O Rabobank afirmou que o peso mexicano subiu 3,57% face ao dólar norte-americano desde o início do ano, apesar de ter recuado numa base mês-a-mês. O banco referiu ainda que o posicionamento líquido comprado (net-long) em MXN por parte de especuladores não comerciais tem vindo a diminuir gradualmente, e espera que essa contração prossiga à medida que o suporte do carry se torna menos apelativo.
Os estrategas apontaram o estreitamento dos diferenciais de taxas de juro e o aumento da volatilidade implícita como fatores que estão a reduzir a atratividade do carry do MXN, embora defendam que a moeda poderá ainda ter um desempenho melhor do que muitos pares em termos relativos. O Banxico cortou a taxa diretora overnight para 6,50%; entretanto, o mercado está a incorporar 34 pb de subidas até ao final do ano, ainda que o Rabobank espere que o banco central mantenha as taxas. As volatilidades implícitas do USD/MXN moveram-se lateralmente ao longo da estrutura de prazos no último mês, e o banco antecipa que o par suba em direção a 17,9 num horizonte de três meses.
Sinais de fragilidade do peso e mudança de momentum
O peso mexicano tem sido um dos melhores desempenhos deste ano, mas vemos sinais de inversão desta tendência, à medida que enfraquece face ao dólar. A taxa USD/MXN, atualmente a oscilar em torno de 17,20, reflete esta recente mudança de momentum. Acreditamos que este enfraquecimento não é um mero episódio de curto prazo, mas o início de um movimento de subida ao longo do próximo trimestre.
A principal razão para esta visão é a menor atratividade da estratégia de carry trade no peso. Embora a taxa de política monetária do México, nos 11,00%, ainda ofereça um prémio significativo face à taxa da Reserva Federal dos EUA, de 5,25%, o mercado está a antecipar cortes futuros por parte do Banxico enquanto a Fed permanece em pausa. Este estreitamento do diferencial de taxas de juro reduz o incentivo para os investidores manterem posições long no peso.
Comportamento dos especuladores, volatilidade e estratégias de posicionamento
Estamos a ver grandes especuladores alinhados com esta perspetiva, ao reduzirem apostas otimistas no peso. O mais recente relatório Commitment of Traders da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) confirma que as posições líquidas compradas no peso caíram pela terceira semana consecutiva. Esta saída de dinheiro institucional é frequentemente um sinal de que poderá seguir-se uma depreciação cambial mais sustentada.
Com o carry menos atrativo, esperamos que a volatilidade cambial suba a partir dos mínimos recentes. A volatilidade implícita a três meses no USD/MXN já subiu para perto de 13%, de menos de 11% no trimestre passado, tornando as opções uma ferramenta mais valiosa para gerir o risco. Isto sugere que o mercado está a começar a incorporar um leque mais amplo de resultados potenciais para o peso.
Tendo em conta a nossa previsão a três meses de o USD/MXN negociar em alta em direção a 17,90, consideramos que os investidores devem posicionar-se para maior fraqueza do peso. Uma estratégia passa por comprar opções call de USD/MXN com preços de exercício em torno de 17,50 ou superiores, oferecendo uma forma de beneficiar de uma subida da taxa de câmbio com risco definido. Isto permite tirar partido da tendência ascendente esperada.
Apesar desta perspetiva, o rendimento relativamente elevado do peso deverá continuar a oferecer algum suporte face a outras moedas, evitando um colapso acentuado. Isto significa que a subida do USD/MXN poderá ser gradual e irregular, semelhante aos picos de volatilidade observados durante o período eleitoral de 2024. Este ambiente favorece estratégias capazes de navegar oscilações, em vez de apostar num movimento linear.
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