O Rabobank destacou a sensibilidade de USD/JPY ao CPI (inflação ao consumidor) dos EUA de julho, com uma leitura mais fraca de inflação sendo vista como um potencial entrave ao dólar e um fator que poderia reduzir a chance de um novo rompimento acima de 160. A visão central do banco é que o Federal Reserve mantém os juros inalterados neste ano, e afirmou que uma reprecificação do mercado na direção desse cenário provavelmente pesaria sobre o USD. O Rabobank também apontou o risco de intervenção do Ministério das Finanças do Japão como uma força que poderia reforçar uma correção do par se o dólar enfraquecer.
Por outro lado, um CPI acima do esperado poderia impulsionar o USD e reavivar a dinâmica do carry trade, aumentando a pressão sobre o iene e o risco de um novo teste de 160. O Rabobank não descartou um retorno a 160 no curto prazo, mas sua projeção para três meses é de USD/JPY em 158, com base na suposição de melhor sustentação para o JPY. Acrescentou que uma mudança nos diferenciais de juros de curto prazo em favor do iene contrabalançaria o carry trade, enquanto o governo pode precisar endereçar preocupações com disciplina fiscal para ajudar a estabilizar a moeda.
Estratégias para Navegar a Volatilidade Elevada em USD/JPY
Enquanto observamos USD/JPY voltar a testar níveis críticos, operadores de derivativos devem se preparar para uma volatilidade mais alta nas próximas semanas. Recomendamos o uso de opções de curto prazo para fazer hedge contra movimentos bruscos no iene japonês, especialmente com a moeda orbitando patamares psicológicos importantes. A atividade recente do mercado mostra que as autoridades japonesas seguem altamente sensíveis a depreciações rápidas, o que torna opções de venda (puts) de proteção em USD/JPY uma estratégia atrativa.
Os próximos dados de inflação dos EUA serão o principal catalisador para o próximo grande movimento do par. Se o avanço dos preços ao consumidor continuar em trajetória de arrefecimento, o dólar provavelmente perderá sustentação e aliviará a pressão sobre o iene. Operadores devem considerar posicionamento para um dólar mais fraco comprando opções de compra (calls) de JPY para se beneficiar de um potencial desmonte do carry trade.
Papel da Intervenção Japonesa e dos Diferenciais de Juros
Não devemos subestimar a disposição do Japão de atuar diretamente no mercado de câmbio para defender sua moeda. Estatísticas de intervenções passadas mostram que o Ministério das Finanças gastou expressivos 9,8 trilhões de ienes (US$ 62 bilhões) em um único mês durante episódios anteriores de defesa cambial para conter a queda do iene. O uso de opções knock-out logo abaixo dessas zonas históricas de intervenção pode proteger o capital contra reversões súbitas do mercado apoiadas pelo Estado.
Esperamos que o diferencial de juros entre o Federal Reserve e o Banco do Japão continue se estreitando, o que deve corroer de forma gradual a rentabilidade do carry trade. Com bancos centrais globais ajustando suas trajetórias, qualquer compressão repentina nos diferenciais de rendimento tende a desencadear desmontes rápidos de posições. Operadores de derivativos devem focar em swaps de volatilidade e opções de spread para capturar essas mudanças, que se mostram praticamente inevitáveis nas próximas semanas.
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