O PIB da zona euro no primeiro trimestre foi revisto para contração de -0,2% em termos trimestrais, em grande medida devido à Irlanda, onde o PIB foi revisto para -12,1% em cadeia. Excluindo a Irlanda, o crescimento foi de 0,3% em cadeia, a par de leituras mais firmes dos PMI e de dados industriais franceses mais robustos, deslocando o foco para longe de um abrandamento generalizado. Embora a fraqueza do sentimento continue concentrada na Alemanha e em França, os mais recentes dados “duros” franceses evoluíram num sentido mais favorável.
Em França, o risco de uma segunda queda trimestral consecutiva do PIB no segundo trimestre diminuiu. Nos preços, a inflação homóloga foi de 3,2% em maio, e a inflação subjacente fixou-se em 2,5% em termos homólogos. As projeções apontam para máximos no início de 2027, com a inflação total em torno de 3,8% em termos homólogos e a inflação subjacente perto de 2,8% em termos homólogos.
Interpretação errada do crescimento e da resiliência da área do euro
Acreditamos que o mercado está a interpretar de forma incorreta o recente dado negativo do PIB da área do euro. O número agregado foi penalizado quase totalmente por uma revisão volátil e pontual na Irlanda, e este ruído estatístico oculta a estabilidade subjacente da economia europeia no seu conjunto. Excluindo a Irlanda, a zona euro cresceu efetivamente, o que sugere que a narrativa de um abrandamento cada vez mais profundo está deslocada.
Os indicadores económicos mais recentes suportam uma leitura mais otimista do que a sugerida pelo PIB. Por exemplo, o S&P Global Eurozone Composite PMI de maio situou-se recentemente em 52,6, bem em território de expansão e a indicar o crescimento mais forte do setor privado num ano. Isto está em linha com dados industriais mais fortes em França, reduzindo a probabilidade de uma recessão técnica no país e sugerindo resiliência económica.
Implicações para o mercado de taxas de juro e estratégia
Esta desconexão nos dados cria uma oportunidade nos mercados de taxas de juro antes da próxima reunião do BCE. A atual formação de preços de mercado parece atribuir uma probabilidade menor a futuras subidas de taxas devido a receios de recessão, o que consideramos infundado. Com a última estimativa rápida do Eurostat a mostrar a inflação a manter-se firme em 3,3% em maio, o foco do BCE continuará a ser o combate às pressões sobre os preços.
As nossas projeções indicam que a inflação só atingirá o pico no início de 2027, o que significa que a tarefa do banco central está longe de estar concluída. Esta persistência histórica da inflação, observada noutros períodos pós-crise, sugere que o BCE terá de manter uma orientação mais restritiva durante mais tempo do que muitos antecipam. Assim, os mercados de derivados parecem estar a subvalorizar a trajetória futura das taxas de juro na Europa.
Tendo esta perspetiva, vemos valor em posicionar-se para taxas de curto prazo mais elevadas do que as atualmente implícitas no mercado. Opções que beneficiem de uma subida do EURIBOR ou swaps que apostem contra uma viragem acomodatícia do BCE nas próximas semanas parecem atrativos. Antecipamos uma reprecificação das expectativas de taxas à medida que o mercado ultrapassa a distorção do PIB irlandês e se concentra nos dados nucleares mais resilientes.
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