O índice ISM Services Prices Paid dos Estados Unidos subiu para 71,3 em maio, face a 70,7 no mês anterior. O movimento aponta para pressões mais firmes nos custos dos fatores de produção no setor dos serviços.
A leitura de maio aumenta 0,6 pontos em termos mensais, prolongando um nível já elevado do indicador. Os mercados vão avaliar se a subida dos preços pagos se traduz numa inflação dos serviços mais persistente no curto prazo.
Expectativas sobre a política da Fed e posicionamento de mercado
O mais recente dado do ISM para os preços pagos nos serviços indica que a inflação na maior fatia da economia não só continua elevada, como está a acelerar. Este dado desafia qualquer narrativa de que a Reserva Federal possa iniciar um alívio da política monetária no curto prazo. Acreditamos que o mercado será forçado a retirar do preço os cortes de taxas e, potencialmente, até a incorporar uma pequena probabilidade de uma nova subida.
Perante isto, estamos a vender futuros de taxas de juro de curto prazo, como os indexados à SOFR, para nos posicionarmos para um ambiente de taxas “mais altas durante mais tempo”. Este relatório do ISM, combinado com o recente relatório de emprego de maio, que mostrou robustos 240.000 novos postos de trabalho, dá pouca margem à Fed para mudar de rumo. Antecipamos que a yield do Treasury a 2 anos, um indicador-chave da política da Fed, teste os máximos recentes em reação.
Alocação de ativos e implicações macro para os mercados
Em derivados de ações, a perspetiva de taxas de juro elevadas de forma prolongada pressiona as valorizações das empresas. Estamos a comprar opções put sobre o índice Nasdaq 100 como cobertura contra uma queda do mercado impulsionada por estes receios de inflação. Vemos também valor na compra de opções call sobre o VIX, uma vez que esperamos que a volatilidade aumente face aos atuais níveis contidos.
O dólar norte-americano deverá fortalecer-se de forma significativa se a Reserva Federal for percecionada como mais hawkish do que outros bancos centrais. Estamos a reforçar posições long no dólar contra o iene, num contexto em que o banco central mantém uma postura acomodatícia. O alargamento do diferencial de taxas de juro entre os EUA e outras grandes economias torna esta operação particularmente atrativa.
Esta dinâmica é muito semelhante ao ambiente inflacionista de 2022, quando a persistência da inflação nos serviços repetidamente forçou a mão da Fed. Nessa altura, os mercados que apostaram num pivot precoce da Fed foram penalizados. Vemos agora um risco semelhante de complacência e estamos a posicionar-nos para uma repricing acentuada nas próximas semanas.
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