Despacho do Crescimento Econômico
A política monetária continua restritiva, mas mais próxima do neutro do que no ano passado. Os riscos para a inflação são altos e para o emprego, baixos, exigindo uma abordagem política cuidadosa. A estrutura revisada do Federal Reserve, atualizada em 2025, remove certas expressões sobre o limite inferior de zero e adota uma meta flexível de inflação.
O Federal Reserve mantém um compromisso com a adaptabilidade, garantindo que as expectativas de inflação de longo prazo estejam bem ancoradas e uma abordagem equilibrada quando as metas de inflação e emprego não estão alinhadas. Sua estratégia é alcançar o máximo emprego e uma meta de inflação de 2% com transparência e responsabilidade.
Volatilidade do Mercado à Vista
A mensagem é que o Federal Reserve está preso entre o crescimento em desaceleração e a inflação persistente, criando uma incerteza significativa. Essa postura de “proceder com cuidado”, dependente de dados, sugere um período de elevada volatilidade no mercado. Acreditamos que se posicionar para isso através de opções, como comprar spreads de chamadas do VIX ou straddles no S&P 500 antes do relatório de empregos de setembro, é prudente, especialmente porque o VIX já subiu para o redor de 19.
A nova estrutura política efetivamente descarta a ideia de uma rápida mudança para cortes nas taxas de juros que muitos esperavam. Com a inflação PCE central permanecendo em 2,9% e novas pressões tarifárias, a barra para aliviar a política agora é muito mais alta. Esperamos que a curva de rendimento fique ainda mais achatada como resultado; o spread 2s10s dos Títulos do Tesouro, que recentemente caiu para -15 pontos base, provavelmente aprofundará sua inversão.
O risco de que as tarifas criem mais do que apenas um aumento de preço temporário está sendo subestimado. O Fed diz que não permitirá que isso se torne uma inflação contínua, mas vemos pressão ascendente nas expectativas de inflação baseadas no mercado. Por exemplo, as taxas de breakeven de 5 anos já subiram 10 pontos base para 2,4% desde as notícias sobre tarifas, sugerindo que instrumentos financeiros que protegem contra uma inflação maior que o esperado estão se tornando mais valiosos.
Com o crescimento da folha de pagamento despencando para apenas 35.000 por mês e o PIB do primeiro semestre de 2025 desacelerando para 1,2%, os riscos de baixa para a economia são agora a principal preocupação. Esse ambiente é desfavorável para setores cíclicos que dependem de uma forte expansão econômica. Portanto, estamos utilizando opções para obter exposição negativa a índices industriais e de consumo discricionário, que vimos terem um desempenho abaixo do esperado durante o último ciclo de lucros.
A estrutura atualizada do Fed, que removeu a linguagem “defensiva” sobre as “falta” no emprego, dá a eles mais liberdade para manter a política apertada, mesmo com a taxa de desemprego subindo para 4,2%. Eles restauraram explicitamente a opção de ação preventiva se o crescimento dos salários ameaçar sua meta de inflação. Isso reforça nossa visão de que o banco central tolerará mais dor econômica do que teria sob sua orientação anterior de 2020.
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