O Banco Nacional da Polónia liderou as compras de ouro por bancos centrais em abril, adquirindo 14 toneladas e elevando o total do ano até à data para 45 toneladas, de acordo com dados do World Gold Council (WGC). Este ritmo colocou-o à frente do Uzbequistão e da China no ranking anual. As reservas de ouro da Polónia subiram para 595 toneladas, representando cerca de 30% das reservas totais, numa altura em que, a nível global, os bancos centrais regressaram às compras líquidas em abril, após vendas líquidas em março.
Os preços do ouro, no entanto, mantiveram-se sob pressão apesar da procura do setor oficial. O metal quase duplicou em 2025 e atingiu um máximo histórico de cerca de 5.600 dólares por onça troy em janeiro, mas desde então caiu cerca de 23%, para perto de 4.300. A descida empurrou o ouro para abaixo da sua média móvel simples de 200 dias, num movimento em curso desde outubro de 2023, depois de um forte relatório de emprego dos EUA relativo a maio ter levado os mercados a incorporarem subidas de taxas de juro pela Reserva Federal e ter impulsionado as yields das obrigações a nível global.
Fatores de Mercado e Estratégias de Investimento
Consideramos que a recente queda do preço para cerca de 4.300 é um resultado direto da subida das yields globais e do facto de o mercado estar a descontar mais aumentos das taxas de juro. O forte relatório de emprego dos EUA de maio, que mostrou a criação de 310.000 postos de trabalho não agrícolas, empurrou a yield da Treasury a 10 anos para uns sólidos 4,85%. Isto torna dispendioso, no curto prazo, deter um ativo sem rendimento como o ouro.
Nas próximas semanas, estamos a ponderar comprar opções put para proteger posições existentes ou para especular sobre uma nova descida em direção ao nível dos 4.000. Vender opções call out-of-the-money é outra estratégia que estamos a implementar para captar prémios, uma vez que acreditamos que o potencial de subida é limitado até à reunião de julho da Reserva Federal. O mercado está atualmente a atribuir uma probabilidade de 75% a uma subida de taxas, o que continuará a funcionar como um vento contrário para o ouro.
Procura dos Bancos Centrais e Considerações sobre Volatilidade
Ainda assim, estamos a acompanhar de perto a forte procura física por parte dos bancos centrais, em particular a compra de 45 toneladas pela Polónia este ano. Este padrão de compras consistente estabelece um piso relevante para o mercado, levando-nos a hesitar em assumir posições curtas excessivamente agressivas. Esta procura funciona como um amortecedor robusto face ao atual sentimento negativo impulsionado pela política monetária.
O conflito entre fatores macroeconómicos de baixa e a atividade de compra dos bancos centrais, de cariz mais otimista, sugere que a volatilidade deverá aumentar. A volatilidade implícita nas opções sobre ouro já subiu para 22 no índice GVZ, e estamos a avaliar estratégias como straddles, que podem beneficiar de um movimento acentuado do preço em qualquer direção. Isto permite-nos manter uma posição neutra quanto à direção, enquanto assumimos uma visão de maior amplitude dos movimentos de preço.
Estaremos atentos a qualquer sinal de mudança de orientação por parte da Reserva Federal ou a um enfraquecimento dos dados económicos como gatilho para ajustarmos a nossa postura. Historicamente, o ouro tende a ter um bom desempenho quando os mercados começam a antecipar o fim de um ciclo de subidas. Assim, estamos a acumular de forma prudente opções call de maturidade longa para o início de 2027, para nos posicionarmos para a eventual inflexão da política.
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