A economia do Japão expandiu 0,5% em termos trimestrais no primeiro trimestre, superando a previsão de consenso de 0,3%. O registo aponta para um dinamismo de curto prazo mais robusto do que o esperado no início do ano.
A surpresa positiva de 0,2 pontos percentuais face às expectativas poderá influenciar as avaliações sobre a procura interna e as perspetivas de política económica. Os mercados acompanharão os próximos dados de atividade e inflação para aferir se o impulso de crescimento pode ser sustentado no próximo trimestre.
Crescimento mais forte e implicações para a política monetária
O valor do PIB do primeiro trimestre, acima do esperado, sugere que a economia japonesa tem mais tração do que estava implícito nos preços de mercado. Vemos isto como um sinal claro de que a saúde económica subjacente está a melhorar. Esta surpresa positiva deverá constituir um fator de suporte para o iene japonês no curto prazo.
Consideramos que estes dados dão ao Banco do Japão (BoJ) maior margem para acelerar a normalização da política monetária. O BoJ tem sido prudente, mas com a inflação a manter-se recentemente em torno de 2,7% e agora com um crescimento sólido, a probabilidade de uma subida de taxas antes do final do terceiro trimestre aumentou de forma significativa. Esta potencial mudança de orientação é agora o nosso foco central.
Em resposta, estamos a avaliar a compra de opções call sobre o JPY face ao dólar, apontando para um movimento abaixo do nível 150 no par USD/JPY. O iene enfraqueceu consideravelmente nos últimos dois anos, e este poderá ser o catalisador para uma inversão. Consideramos que a volatilidade implícita está demasiado baixa, tendo em conta a maior probabilidade de uma surpresa de política por parte do banco central.
Estratégias de mercado e impactos setoriais
Nas ações, o enquadramento é mais complexo. Embora uma economia forte seja positivo, uma apreciação rápida do iene penalizaria os resultados dos grandes exportadores japoneses, que representam uma parte significativa do Nikkei 225. Historicamente, um fortalecimento de 1% do iene pode reduzir os lucros por ação dos exportadores em magnitude semelhante.
Assim, estamos a considerar posições longas em futuros sobre o índice TOPIX, que tem maior peso de empresas domésticas que beneficiam de uma economia local forte. Para cobrir este risco, poderemos comprar opções put sobre o Nikkei 225. Esta estratégia de “pair trade” posiciona-nos para beneficiar do crescimento interno, ao mesmo tempo que protege contra o risco cambial enfrentado pelos exportadores.
Antecipamos também uma subida das yields das obrigações do governo japonês (JGB), à medida que o mercado incorpora um Banco do Japão mais “hawkish”. Observando a curva de rendimentos, que tem estado extremamente plana, vemos uma oportunidade para um acentuamento da inclinação. Estamos a explorar swaps de taxa de juro para nos posicionarmos para uma subida das taxas de curto prazo nos próximos seis meses.
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