A inflação da zona do euro está recebendo um alívio de curto prazo com o retorno dos preços do petróleo a patamares próximos aos níveis pré-guerra, reduzindo riscos de cauda para crescimento, inflação e volatilidade de juros. Ainda assim, o ritmo de desinflação é visto como lento demais para alterar a postura hawkish do Banco Central Europeu (BCE). Dados do início de junho de Espanha e Bélgica apontam para uma possível primeira queda pós-guerra no HICP da área do euro, com as próximas leituras aguardadas de Alemanha e do agregado da união monetária.
A energia deve liderar a mudança, com a inflação cheia da zona do euro projetada para desacelerar a 3,0%, de 3,2%, enquanto o núcleo (core) é estimado em 2,5%. O quadro para as pressões subjacentes segue incerto, já que o BCE continua a enfatizar que a inflação de serviços ainda está ganhando tração. Movimentos do petróleo no início da semana podem complicar o sinal vindo dos relatórios nacionais, enquanto violações de cessar-fogo no Oriente Médio mantêm novos choques de energia no radar. A membro do board do BCE Isabel Schnabel disse que um acordo de paz tornaria cenários adversos menos prováveis, mas alertou que um choque nos preços de energia pode se espalhar pela dinâmica inflacionária e que inflação de alimentos, bens e serviços enfrenta riscos de alta.
Recuo do petróleo e perspectiva de política do BCE
Vemos a possibilidade de uma queda da inflação na zona do euro, principalmente porque os preços do petróleo recuaram. O Brent agora é negociado em torno de US$ 85 o barril, abaixo de mais de US$ 100 no início deste ano, o que deve aliviar a pressão sobre os números cheios. No entanto, o Banco Central Europeu segue preocupado com as pressões de preços subjacentes e é improvável que mude sua postura hawkish por enquanto.
O BCE sinaliza que não é hora de comemorar, pois vê a inflação do setor de serviços continuando a ganhar força. Com dados recentes mostrando salários negociados subindo mais de 4,5%, o banco teme que isso mantenha a inflação de núcleo resistente por mais tempo. Isso sugere que o BCE manterá os juros em níveis mais altos do que o mercado atualmente espera.
Oportunidades de mercado e gestão de risco
Para traders de derivativos, isso cria uma oportunidade nos mercados de juros. O mercado pode estar rápido demais para precificar cortes de juros com base apenas na queda do petróleo. Acreditamos que há valor em posições que apostem que as taxas de curto prazo — como as implícitas nos futuros de Euribor — permaneçam elevadas até o fim do ano e avancem para o início de 2027.
Essa divergência entre inflação cheia em queda e um banco central hawkish é uma receita para volatilidade. Esperamos mercados irregulares, então comprar opções sobre índices como o Euro Stoxx 50 parece prudente, já que o índice de volatilidade V2X tem ficado abaixo de 20, sugerindo certa complacência. Estratégias semelhantes em pares de moedas como o EUR/USD também podem funcionar bem, à medida que traders debatem a trajetória dos juros.
Também é preciso acompanhar de perto os preços do petróleo, pois qualquer escalada de tensões geopolíticas pode reverter rapidamente o recuo recente. O mercado parece estar subprecificando o risco de interrupções de oferta mencionado em relatos recentes. Comprar algumas opções de compra (calls) baratas, fora do dinheiro (out-of-the-money), sobre o Brent pode ser um hedge inteligente contra um pico inesperado de preços nas próximas semanas.
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