A recente mudança de política da China em direção ao “Anti-involução” visa abordar a competição intensa e improdutiva dentro de suas indústrias. Este termo descreve rivalidades excessivas que não resultam em avanços, o que o presidente Xi Jinping busca regular em setores como solar, veículos elétricos (EVs) e aço. O mercado reagiu bem, com ações chinesas continentais, especialmente o CSI 300, mostrando desempenho melhor em julho. Morgan Stanley agora mostra uma preferência por ações A em vez de listagens de Hong Kong. Empresas de solar e aço se beneficiaram do potencial para reformas que buscam conter a superprodução e aumentar a lucratividade.

Desafios na Implementação de Reformas

Implementar reformas está se mostrando mais desafiador em comparação com os esforços de 2015 a 2018, que visavam setores estatais como carvão e aço. Problemas de superprodução agora afetam indústrias competitivas do setor privado, intensificando guerras de preços entre gigantes da tecnologia como Alibaba e JD.com. Corrigir esses desequilíbrios pode exigir também o aumento da demanda dos consumidores, uma área em que Beijing enfrentou dificuldades. No entanto, analistas notam o ajuste de política do governo como um primeiro indicativo de ações adicionais para abordar esses problemas econômicos. O que foi exposto aqui é um esforço de Beijing para controlar o que poderia ser chamado de competição destrutiva—um ambiente onde as empresas, em vez de focar na inovação ou na expansão de mercados, lutam quase cegamente para se subestimar. Isso tem afetado especialmente os setores de alta tecnologia e industrial, onde a expansão superou bastante a demanda. Xi parece estar tentando uma recalibração: mudando o foco de mera escala para algo mais próximo do crescimento sustentável. Os mercados foram rápidos em captar os sinais. Começamos a ver o capital se deslocar para o interior—literalmente—com entradas de capital favorecendo empresas listadas no continente. Isso não é apenas ruído. Reflete um apoio mais forte às reformas destinadas a lidar com a baixa lucratividade gerada pela gestão da capacidade em setores sensíveis. O resultado? Ganhos estáveis em índices como o CSI 300, reforçando a ideia de que as empresas domésticas poderiam se beneficiar uma vez que a poeira assente dessas correções de capacidade.

Caminho Complexo das Reformas Econômicas

Entretanto, o caminho a seguir é tudo menos linear. Reformar empresas estatais inchadas de carvão e aço há alguns anos pode ter parecido difícil, mas eram, sem dúvida, mais fáceis de dirigir—movidas por comando e menos sujeitas à competição real. Desta vez, o campo de batalha inclui empresas privadas ágeis que protegem ferozmente sua participação de mercado a curto prazo. O que estamos vendo agora é uma ineficiência mais profunda e arraigada em partes da economia que são grandes demais e muito distribuídas para serem resolvidas com uma única ferramenta de política. A competição entre empresas de plataforma, por exemplo, gerou ondas de cortes de preços ao invés de inovação. Liu e sua equipe destacaram o descompasso entre a produção e o consumo real. A oferta continua crescendo porque os incentivos corporativos permanecem voltados para a expansão—há prestígio e capital político nisso. Mas o motor do consumo interno tem enfrentado dificuldades. Isso adiciona arrasto. Também significa que ajustar a oferta não pode acontecer no vácuo. Simplesmente fechar fábricas ou interromper a construção não melhorará o ambiente de negócios mais amplo, a menos que as famílias desenvolvam a confiança para gastar. No curto prazo, suspeitamos que o foco continuará nas mensagens. Deixar as empresas saberem que o excesso de investimento não levará ao apoio estatal é uma maneira de conter a expansão. Ao mesmo tempo, conter jogos de preços especulativos em setores de tecnologia de varejo ou pesados em commodities poderia trazer de volta a disciplina de preços. Os traders de derivativos que observam essas mudanças têm uma janela agora. Durante períodos de transição de políticas, a volatilidade implícita tende a se estabilizar antes que novas bases sejam encontradas. Como a direção do governo, embora desafiadora, está sendo claramente comunicada— a produção deve refletir a demanda real— a rotação setorial provavelmente continuará. Já vimos os spreads entre empresas listadas em Hong Kong e empresas listadas em Xangai responderem de acordo.

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