Ondas de calor recorrentes estão sendo reinterpretadas como uma restrição estrutural ao produto da Zona do Euro, com pesquisas ligando temperaturas extremas à menor produtividade do trabalho e a preços mais altos de alimentos. Um estudo de 2021 sobre os piores anos de calor da Europa (2003, 2010, 2015 e 2018) estimou perdas de produto no continente de 0,3–0,5% apenas pela redução da produtividade do trabalho, enquanto algumas regiões registraram perdas superiores a 1%. Outros trabalhos que incluem custos de resfriamento apontam para um impacto maior sobre o crescimento, e a conta mais ampla também abrange despesas de saúde, reparos emergenciais de infraestrutura e interrupções em vias navegáveis, transporte e agricultura.
Um artigo conjunto da Universidade de Mannheim e do BCE, avaliando as ondas de calor, secas e enchentes do verão de 2025, estimou um impacto de 0,3% no produto europeu e projetou que o dano pode se acumular até 0,8% até 2029, uma vez considerados as perdas de produtividade, a disrupção das cadeias de suprimento e a receita mais fraca do turismo. Separadamente, o BCE estimou que ondas de calor e seca podem adicionar 0,4–0,9 p.p. à inflação de alimentos, com esse efeito podendo dobrar ao longo dos próximos 30 anos. Quedas recentes nos preços de energia podem aliviar a pressão sobre famílias e empresas, mas níveis baixos dos rios e infraestrutura estressada pelo calor, como ferrovias e rodovias, estão surgindo como novas fontes de atrito nas cadeias de suprimento, além das perdas de produtividade.
Ondas de calor como risco econômico estrutural
Agora passamos a enxergar essas ondas de calor recorrentes não como eventos temporários, mas como um risco econômico estrutural. As temperaturas persistentemente altas observadas neste mês no sul da Europa estão aumentando a probabilidade de um arrasto econômico e maior volatilidade ao longo do terceiro trimestre. Portanto, devemos antecipar que a volatilidade implícita dos ativos europeus, particularmente do índice VSTOXX, provavelmente terá um piso mais alto durante os meses de verão em comparação com anos anteriores.
O vínculo entre calor e perda de produtividade sugere uma postura baixista em índices amplos de ações europeias, como o Euro Stoxx 50. O mais recente índice IFO de clima de negócios da Alemanha, divulgado na semana passada, já mostrou uma queda inesperada, com fabricantes citando sinais iniciais de preocupações com transporte relacionadas ao clima. Consequentemente, estamos considerando comprar opções de venda (puts) sobre o índice, com vencimentos em agosto e setembro, para fazer hedge contra esse risco de queda.
Implicações de mercado: cadeias de suprimento, inflação e câmbio
As disrupções nas cadeias de suprimento estão se tornando um foco crítico, com o nível do rio Reno no medidor de Kaub atualmente em 85 cm e com previsão de cair ainda mais. Isso remete às disrupções severas da seca de 2022, que atingiu a produção industrial alemã ao restringir o tráfego de barcaças para carvão e matérias-primas. Isso justifica avaliar posições vendidas ou a compra de puts em ETFs específicos dos setores industrial e químico, que dependem fortemente do transporte fluvial.
A ameaça à agricultura está se traduzindo diretamente em inflação de preços de alimentos, um risco-chave já destacado pelo BCE no passado. O CPI preliminar da Zona do Euro de junho, divulgado nesta manhã, mostrou a inflação de alimentos acelerando para uma taxa anual de 4,1%, surpreendendo analistas que esperavam uma desaceleração. Acreditamos que posições compradas em futuros agrícolas, como o trigo para moagem da Euronext, oferecem uma forma direta de operar esse cenário.
Essas pressões estagflacionárias — crescimento em desaceleração combinado com inflação persistente — apresentam um quadro negativo para o euro. À medida que a economia europeia perde tração em relação aos Estados Unidos, vemos uma oportunidade de vender futuros de EUR/USD. O mercado não parece ter precificado integralmente o dano econômico recorrente que esses eventos climáticos causarão ao PIB da Zona do Euro.
Comece a negociar agora — clique aqui para criar a sua conta real da VT Markets.
