O Banco Central da República da Turquia (CBRT) avançou na normalização das condições de liquidez ao lançar leilões semanais de repo no fim de agosto. Após a mudança, o custo efetivo de funding e a TLREF recuaram de 40% para a taxa de política monetária de 37%, alinhando os custos de financiamento do mercado de forma mais estreita ao referencial oficial.
O ING espera que o CBRT mantenha os juros inalterados na reunião de setembro, nesta quinta-feira. Em seguida, projeta dois cortes de 100 pb no quarto trimestre, o que levaria a taxa de política a 35%, trajetória associada a um PIB do segundo trimestre mais fraco do que o esperado e a uma desaceleração gradual do ímpeto inflacionário. Qualquer escalada do conflito no Golfo é tratada como fonte de risco altista para a inflação, enquanto a taxa de política é projetada em 35% ao fim de 2026.
Derivativos de Juros e Posicionamento na Curva de Juros
Acreditamos que os operadores de derivativos devem se posicionar para um deslocamento para baixo da curva de juros da lira turca (TRY) à medida que o banco central normaliza sua política de liquidez. Dados recentes mostram que a Turkish Lira Reference Interest Rate (TLREF) já se alinhou à taxa de política de 37%, recuando de máximas anteriores próximas de 40%. Esse movimento sugere que o pico do ciclo de aperto ficou para trás, abrindo oportunidades em derivativos de juros.
Recomendamos montar posições tomadas em recebimento em swaps de taxa de juros (IRS) para travar os yields atuais mais elevados antes do início esperado do ciclo de afrouxamento. Com o arrefecimento do crescimento — evidenciado pelo fraco avanço do PIB do segundo trimestre, de apenas 2,5% — o banco central tem motivos domésticos claros para iniciar cortes de juros. Travar agora taxas fixas recebidas permite que os traders se beneficiem à medida que a taxa básica converge para nossa projeção de 35% até o fim do ano.
Estratégias com Opções de FX e Perspectiva para Juros de Curto Prazo
No mercado de opções de câmbio, sugerimos o uso de estratégias estruturadas de carry trade que combinem os altos yields em TRY com proteção contra risco de cauda. Embora uma taxa de 35% ainda ofereça um colchão de retorno atraente, o aumento das tensões geopolíticas no Golfo ameaça elevar os preços do petróleo, o que pressionaria a economia turca, dependente de importações de energia. A compra de opções de compra (call) USD/TRY fora do dinheiro ajudará a fazer hedge contra uma depreciação súbita da moeda, acionada por esses choques externos de inflação.
Para bookrunners de curto prazo, recomendamos manter postura neutra em futuros de repo overnight antes da reunião de política desta quinta-feira, em 10 de setembro. É muito provável que o banco central mantenha a taxa de política estável em 37% para observar os efeitos defasados de suas recentes injeções de liquidez. Essa pausa temporária oferece uma janela estratégica para acumular posições recebedoras nos vencimentos de dois a três meses antes de o primeiro corte de 100 pontos-base se materializar.
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