A Nordea espera que o USD/JPY se mantenha em níveis elevados, à medida que o diferencial de rendimentos entre EUA e Japão continua amplo, com a Reserva Federal a manter uma postura agressiva e as yields norte-americanas bem acima das japonesas. O banco assume também que o Banco do Japão manterá a política altamente acomodatícia, mesmo com um processo gradual de normalização em curso. Com base nisso, a perspetiva de curto prazo aponta para a continuação da fraqueza do iene japonês face ao dólar.
A instituição descreve como prováveis novos ajustes no quadro de controlo da curva de rendimentos (YCC) do BoJ, mas de forma incremental, e por isso insuficientes, por si só, para provocar uma apreciação sustentada do JPY face ao USD no curto prazo. O comentário assinala ainda a possibilidade de intervenção verbal ou direta no mercado cambial por parte das autoridades japonesas caso o par suba demasiado depressa ou avance bem acima dos máximos recentes, embora a previsão não assente em ações repetidas e de grande escala. O artigo foi produzido com recurso a uma ferramenta de IA e revisto por um editor.
Principal fator: diferencial de taxas de juro e perspetiva cambial
Consideramos que o amplo diferencial de taxas de juro entre os EUA e o Japão é o principal motor do USD/JPY nas próximas semanas. Com a Reserva Federal a manter a Fed Funds Rate num robusto 4,5% face à taxa diretora do Banco do Japão de apenas 0,25%, o carry positivo de manter posições longas em dólar continua altamente atrativo. Esta diferença fundamental sustenta a manutenção de uma taxa de câmbio elevada.
Tendo em conta este cenário, consideramos que vender puts fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre USD/JPY é uma estratégia viável para gerar rendimento. Com o par a negociar atualmente perto de 162, a volatilidade implícita das opções a um mês situa-se em torno de uns moderados 8,5%, o que consideramos um preço justo para assumir o risco de uma forte valorização do iene. Esta abordagem permite aos traders encaixar o prémio, enquanto o par deverá continuar a subir gradualmente ou a mover-se lateralmente.
Riscos, divergência de mercados e implementação da estratégia
Ainda assim, é necessário manter a atenção ao risco de intervenção por parte das autoridades japonesas, sobretudo se o par avançar rapidamente em direção ao nível de 165. Recordamos as quedas acentuadas de vários ienes registadas durante as intervenções no final de 2022 e em meados de 2024, que servem de lembrete claro deste risco de cauda (tail risk). Assim, aconselhamos a compra de puts baratos e muito fora do dinheiro como cobertura (hedge) de carteira contra uma reversão súbita e violenta.
A divergência nos mercados obrigacionistas reforça a nossa visão, com a Treasury a 10 anos dos EUA a render 4,75% face aos 1,1% de uma obrigação do Governo japonês a 10 anos. Mesmo que o Banco do Japão sinalize mais um pequeno ajuste de política, este diferencial muito elevado deverá absorver esse movimento com impacto limitado na taxa spot. Neste contexto, posições longas em futuros de USD/JPY constituem uma forma direta de materializar esta convicção e captar o roll yield positivo.
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