A Nomura afirmou que o mais recente movimento de valorização do dólar foi sustentado por números macroeconómicos norte-americanos robustos, por uma reavaliação das expectativas de política da Reserva Federal e por um período prolongado de desempenho superior das ações dos EUA, apesar de uma recente correção. O banco defendeu, contudo, que a estratégia de “excecionalismo dos EUA” parece cada vez mais exposta, à medida que a fasquia para novas surpresas positivas nos dados sobe e o posicionamento de mercado fica mais esticado.
Com base em todo o histórico do US Economic Surprise Index, a Nomura identificou 41 ocasiões em que o indicador ultrapassou os 60 pontos — um nível em torno do qual tem oscilado na última semana. Em seguida, avaliou o desempenho subsequente do dólar norte-americano face a todas as divisas do G10 e, numa base de ponderação igual, ao longo de 1 e 2 semanas, bem como de 1 e 3 meses. Quando o limiar foi elevado para 70, as rendibilidades foram de forma mais consistente negativas em todas as janelas temporais, sugerindo que surpresas fortes nos EUA tendem a ser seguidas por fraqueza do dólar — e não por força — nos meses seguintes.
Touros do Dólar Enfrentam Posicionamento Saturado e Sentimento Esticado
Vemos um argumento sólido a favor do dólar norte-americano, alimentado por indicadores económicos consistentes e por expectativas de manutenção das taxas por parte da Fed. No entanto, este sentimento otimista está a tornar-se demasiado consensual, com os dados mais recentes da CFTC a mostrarem posições longas especulativas no dólar no máximo de 18 meses. Este posicionamento esticado torna a moeda vulnerável a uma mudança de narrativa.
O Economic Surprise Index Sinaliza um Potencial Ponto de Viragem
O principal indicador que estamos a acompanhar é o US Economic Surprise Index, que se encontra atualmente num nível elevado de 68,5. Embora isto reflita uma sequência de dados acima do esperado, a fasquia para futuras surpresas positivas é agora extremamente alta. A história mostra que, quando este índice atinge níveis deste tipo, muitas vezes assinala um pico de otimismo imediatamente antes de uma inversão.
Historicamente, quando o índice de surpresas ultrapassou os 70 pontos, o dólar enfraqueceu de forma consistente face às divisas do G10 ao longo dos um a três meses seguintes. Este padrão sugere que é altura de considerar proteção contra quedas ou posições especulativas de baixa sobre o dólar. Consideramos que a compra de opções put fora-do-dinheiro sobre o Dollar Index (DXY), com vencimento em agosto ou setembro, oferece uma forma eficiente em termos de custo para se posicionar para esta potencial viragem.
Um possível catalisador poderá ser um abrandamento do mercado de trabalho, como indiciado pela subida da taxa de desemprego para 4,0% em maio de 2026, apesar de um número forte de criação de emprego. Assim, estamos a analisar estruturas como call spreads em EUR/USD, numa altura em que a Zona Euro dá sinais de recuperação cíclica. Isto permite obter exposição a uma subida do euro num cenário de enfraquecimento do dólar, com risco definido.
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