O Tesouro dos EUA está prestes a leiloar US$ 39 bilhões em notas de 10 anos. As médias recentes mostram uma razão de lances para cobertura de 2,56 vezes.
Os componentes do leilão incluem um tail de -0,7 pontos base. Compradores diretos, ou investidores domésticos, representam 16,3% das compras.
Compradores indiretos, principalmente internacionais, correspondem a 71,7% do total. Os dealers formam os 12,0% restantes.
O leilão anterior, realizado no mês passado, teve um rendimento alto de 4,421%.
O próximo leilão de US$ 39 bilhões em notas do Tesouro de 10 anos reflete um envolvimento consistente de um conjunto bem distribuído de participantes. A razão de lances para cobertura, que é em média 2,56, sugere que a demanda permanece estável—cada dólar ofertado é correspondente a mais de dois dólares em lances. Essa razão não é excessiva nem fraca; aponta para um apetite constante que não requer intervenções rápidas.
O leilão mais recente terminou com um tail de -0,7 pontos base. Um tail negativo indica que o rendimento final foi ligeiramente mais favorável—ou seja, mais baixo—do que o esperado pelo mercado na data limite dos lances. Isso significa que os compradores estavam dispostos a pagar um pouco mais, demonstrando conforto com as taxas de longo prazo próximas aos níveis de fechamento. Isso é moderadamente encorajador para os observadores da sensação de risco.
Compradores diretos, principalmente instituições domésticas como fundos de pensão ou fundos mútuos, adquiriram pouco mais de 16% do total oferecido. Eles mantiveram uma taxa de participação bastante consistente nos últimos trimestres, o que indica que podem continuar se comprometendo mesmo com a volatilidade das taxas. Compradores indiretos, que são em grande parte bancos centrais estrangeiros e firmas de investimento internacionais, dominaram a compra com uma participação superior a 70%. Seu envolvimento é sazonalmente alto, especialmente quando a política do Fed parece adequadamente comunicada e o risco do dólar não indica surpresas indesejadas.
Os dealers—ou seja, os bancos participantes que facilitam o leilão—absorveram o restante, cerca de 12%. Isso está do lado mais baixo, o que ilustra que o mercado não teve dificuldades em digerir o volume sem risco de armazenamento por parte dos dealers. Normalmente, alocações mais altas para os dealers podem indicar uma demanda mais fraca; no entanto, aqui, a fatia menor que eles tomaram é levemente apoiadora.
O leilão anterior teve um rendimento de 4,421%. Isso está longe das mínimas de 2020, mas no contexto de uma pausa do Fed em sua campanha de aumento de taxas, também não encontrou uma resistência forte. Observadores de rendimento podem achar algum conforto no fato de que os leilões não estão tendo dificuldades para encontrar equilíbrio, apesar do aumento nas taxas de longo prazo.
Ao avaliarmos a cobertura dos dealers em apenas 12%, isso reduz diretamente a necessidade de proteção posicional adicional. Essencialmente, as mesas não estão segurando um estoque excessivo. Assim, devemos esperar apenas um leve impacto nas alterações de taxas de overnight ou repos.
Olhando para a próxima emissão e como ela se sobrepõe aos mercados de financiamento, se os compradores indiretos continuarem a dominar, isso coloca menos pressão marginal sobre as mesas de duração na curva de swap, particularmente entre 7 e 10 anos. Podemos encontrar este segmento mantido comprimido em relação às implícitas, assumindo que as faixas se mantenham.
Em suma, vimos uma alocação constante de oferta sem desencadear uma reavaliação do risco percebido, posição ou forma da curva. Os fluxos permanecem direcionados para usuários finais em vez de intermediários.
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