O ING espera que o Banco Nacional da Polônia (NBP) mantenha a taxa básica em 3,75% e a deixe nesse nível até o fim do ano, com qualquer flexibilização adiada até que os formuladores de política estejam mais confiantes em relação à inflação. O ciclo de cortes foi interrompido pela turbulência no Golfo Pérsico, enquanto a desinflação recente foi associada à normalização dos preços do petróleo e a quedas inesperadamente acentuadas nos preços dos alimentos. A inflação subjacente (core) permanece próxima de 3%, e o vencimento, no fim de junho, de medidas fiscais que reduziram os custos de gasolina e diesel — via alíquotas menores de impostos especiais e de IVA — elevou os preços dos combustíveis no início de julho.
As atenções se voltam para a nova projeção do NBP, o comunicado de hoje e a entrevista coletiva de amanhã, com a projeção de julho devendo mostrar um perfil de inflação de médio prazo favorável. Os mercados precificam cerca de 10 pb de cortes, após terem recolocado várias altas na curva nas últimas semanas, à medida que o diferencial de juros se estreita e os vértices curtos superam os pares da Europa Central e Oriental (CEE). Junto com um dólar mais forte, isso tem pesado sobre o zloty, após o EUR/PLN avançar em direção a 4,29–4,30; depois de atingir 4,290–4,300, o próximo movimento pode depender de o NBP sinalizar um corte em 2024, já que o debate deve ganhar tração após o verão.
Perspectiva para Juros e Riscos de Inflação
Acreditamos que o Banco Nacional da Polônia manterá os juros em 3,75% até o fim do ano, adiando quaisquer cortes até ter segurança quanto à inflação. Essa postura dovish tem pressionado o zloty, especialmente à medida que o par EUR/PLN testa a resistência em 4,29–4,30. A principal questão agora, para nós, é se o banco central sinalizará um corte de juros ainda neste ano.
Embora a inflação cheia de junho tenha recuado para 2,5% na comparação anual, estamos mais preocupados com a inflação subjacente, que segue teimosamente elevada em 2,9%. Além disso, com o fim do suporte fiscal aos combustíveis no fim de junho e o Brent sendo negociado acima de US$ 85 por barril, esperamos que os custos de transporte adicionem pressão inflacionária. Isso torna improvável um corte imediato, mas mantém o debate vivo para mais adiante neste ano.
Estratégia Cambial e Volatilidade de Mercado
Diante do potencial de o EUR/PLN subir, especialmente se o presidente do NBP adotar um tom dovish, estamos avaliando estratégias com opções. Comprar opções de compra (calls) de EUR/PLN com vencimentos após o verão, talvez em setembro ou outubro, parece uma medida prudente. Isso nos permite lucrar com um enfraquecimento do zloty, ao mesmo tempo em que limita nossa perda potencial caso o banco central permaneça surpreendentemente hawkish.
Também vemos uma oportunidade no aumento da volatilidade implícita do zloty. O mercado atual está precificando apenas cerca de 10 pontos-base de cortes, o que sugere que qualquer sinal claramente dovish pode provocar um movimento forte e um salto na volatilidade. Historicamente, antes de ciclos de afrouxamento do NBP, como o de 2012–2013, houve um aumento relevante nas oscilações cambiais, tornando posições compradas em volatilidade — como straddles — potencialmente lucrativas.
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