O Commerzbank utiliza um modelo estrutural de repasse cambial baseado em moedas de faturamento para avaliar como a tolerância do Banco Nacional Suíço (SNB) a um franco suíço mais fraco se transmite para a inflação na Suíça e para o EUR/CHF. O arcabouço indica que o comércio faturado em euros domina o repasse de curto prazo: após um mês, o canal do euro modelado é cerca de 3,8 vezes mais forte do que o canal do dólar americano, e essa diferença permanece relevante em testes de robustez.
Pelas estimativas do modelo, a depreciação do franco adiciona 0,18 ponto percentual à inflação após 12 meses, enquanto a força do franco em 2022 reduziu a inflação em aproximadamente 0,22 ponto percentual no mesmo horizonte. Em comparação com aquele episódio anterior, a oscilação implícita é maior: se o SNB tivesse reagido neste ano como reagiu quatro anos atrás, o aumento geral de preços teria sido 0,4 ponto percentual menor. Com a pressão de inflação importada descrita como moderada, a análise aponta para um diferencial persistente de juros entre a zona do euro e a Suíça e para um pano de fundo favorável ao EUR/CHF no médio prazo, com opções posicionadas como uma forma de obter exposição sem custos de financiamento no mercado à vista.
Política do franco suíço, inflação e divergência de juros
Atualmente, observamos uma mudança deliberada do Banco Nacional Suíço (SNB) para tolerar um franco suíço mais fraco, especialmente com a inflação suíça em torno de um patamar administrável de 1,3% em meados de 2026. Como o SNB manteve sua taxa básica inalterada em 1,00% na recente reunião de junho, enquanto o Banco Central Europeu manteve uma taxa de política monetária bem mais alta, o diferencial de juros segue amplo. Essa divergência de política torna posições vendidas em CHF particularmente atrativas à medida que avançamos para agosto.
Dinâmica comercial, repasse e recomendações de estratégia
Nossa análise da dinâmica comercial mostra que os preços de importação da Suíça são fortemente determinados pelo faturamento denominado em euros, tornando o canal do euro quase quatro vezes mais forte do que o canal do dólar americano no curto prazo. Felizmente, o impacto inflacionário da depreciação recente do franco é limitado a 0,18 ponto percentual ao longo de um período de 12 meses. Esse repasse moderado significa que o SNB não está sob pressão para intervir, permitindo que o par EUR/CHF avance de forma gradual.
Para aproveitar essa tendência nas próximas semanas, recomendamos que traders de derivativos utilizem o mercado de opções, em vez de operar no mercado à vista. A compra de opções de compra (calls) de EUR/CHF permite capturar o movimento de alta do par, ao mesmo tempo em que evita os elevados custos de financiamento associados ao diferencial de juros. A atual baixa volatilidade implícita nos mercados de moedas do G10 oferece um ponto de entrada excepcionalmente barato para essa estratégia altista.
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