Michael Pfister, do Commerzbank, diz que movimentos impulsionados pela guerra elevaram operações de carry trade em moedas do G10 e de mercados emergentes, aumentando os ganhos do real e do peso

by VT Markets
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Apr 17, 2026
Michael Pfister, do Commerzbank, diz que estratégias de “carry trade” (operação em que você pega dinheiro emprestado em uma moeda com juros baixos e investe em outra com juros mais altos para ganhar com a diferença de juros) em moedas do G10 (grupo das 10 principais moedas de países desenvolvidos) e de mercados emergentes (EM, países em desenvolvimento) mostraram fortes ganhos “no papel” (lucro registrado, mas ainda não realizado) desde o início de 2025. Ele liga isso a movimentos do mercado relacionados ao Irã e a moedas de alto rendimento (moedas com juros mais altos), como o real brasileiro e o peso mexicano. Ele diz que uma estratégia de carry no G10 superou o ganho apenas de juros no primeiro trimestre. Ele atribui isso a movimentos do câmbio (variação do valor da moeda) que ajudaram a operação, além da renda de juros.

Desempenho do Carry Depende das Condições do Mercado

Pfister diz que não há evidência baseada em dados (evidência empírica) de que estratégias de carry entreguem ganho superior de forma consistente no longo prazo. Ele observa que o carry pode ir bem no curto prazo quando o movimento da moeda está a favor da posição. Ele acrescenta que estratégias de carry em mercados emergentes ficaram mais populares nos últimos anos. O Bloomberg EM Carry Trade Index (índice que acompanha o desempenho de operações de carry em moedas emergentes) teve um desempenho muito forte desde o começo de 2025. Ele alerta que os retornos recentes do carry em emergentes são, em grande parte, gerados pela renda de juros. Ele diz que a parte do câmbio ainda está se recuperando do desempenho fraco de 2024.

Protegendo (Hedge) Carry Trades com Maior Volatilidade

Para operações em mercados emergentes, é preciso ter mais cuidado, porque o desempenho foi em grande parte por causa da alta renda de juros, enquanto as moedas estavam apenas se recuperando de um 2024 ruim. Essa recuperação agora parece estar perdendo força, já que o peso mexicano, um favorito dessa estratégia, enfraqueceu mais de 3% contra o dólar no acumulado do ano (year-to-date, desde o começo do ano). Essa desvalorização (quando a moeda perde valor) começa a reduzir os ganhos vindos dos juros altos. O ambiente de baixa volatilidade (volatilidade é a intensidade e frequência das oscilações de preço) que ajuda essas operações também mudou, com o índice VIX (medida de “medo” do mercado, baseada na volatilidade esperada das ações dos EUA) ficando de forma consistente acima de 18, um aumento relevante frente aos períodos mais calmos de 2025. Nesse cenário, movimentos bruscos no câmbio podem apagar rapidamente meses de juros acumulados. Historicamente, carry trades vão mal quando a volatilidade do mercado sobe de surpresa. Por isso, vale considerar o uso de opções (contratos que dão o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender um ativo a um preço definido) para fazer hedge (proteção contra perdas) em pares populares como USD/MXN (dólar americano/peso mexicano). Comprar opções de venda (put, opção que ganha valor quando o preço cai) na moeda de alto rendimento cria um limite claro de perda, reduzindo o prejuízo se a moeda enfraquecer de repente nas próximas semanas. Isso permite definir o risco e ainda participar da operação, o que é mais seguro com as condições de mercado mudando.

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