Os dados do mercado de trabalho da Polônia referentes a agosto mostraram queda de 0,8% no emprego na comparação anual, enquanto os salários avançaram 5,6%. As vendas no varejo cresceram 3,8% em relação ao mesmo período do ano anterior, e os números de oferta monetária serão divulgados hoje. O banco central da Hungria deve anunciar sua decisão de juros às 14h (CET).
Projeções do Debt Sustainability Monitor da Comissão Europeia, sob um cenário de ausência de mudança de políticas, foram usadas para comparar as trajetórias da dívida até 2035 entre as edições de 2024 e 2025, após o rebaixamento da Polônia pela Moody’s. A projeção de dívida da Romênia para 2035 melhorou em cerca de 15 pontos percentuais na comparação anual, à medida que seu déficit nominal se estreitou de 9,3% do PIB em 2024 para 7,9% em 2025, com novas quedas esperadas mesmo com a dívida subindo no curto prazo. Em contraste, a dívida projetada aumentou na Hungria, Polônia e Eslovênia, e de forma mais moderada na Croácia, Tchéquia e Eslováquia; no mesmo cenário, a dívida ultrapassaria 100% em até 10 anos na Hungria, Polônia e Eslováquia. Nos mercados, a expectativa é de que a Hungria mantenha os juros em 5,50%, enquanto o EURHUF avançou em direção a 361 e o EURCZK e o EURPLN recuaram marginalmente; a agência eslovaca ARDAL leiloou EUR 603 milhões nos vencimentos 2028/2029/2033/2043 a yields médias de 3,34%, 3,56%, 3,90% e 4,54%.
Oportunidades de Negociação em Juros e Câmbio em Meio ao Aumento dos Riscos Fiscais na CEE
Vemos uma forte oportunidade para operadores de derivativos em montar posição “pay” em swaps de taxa de juros (IRS) da Polônia, especialmente nos prazos de dois a cinco anos. Com a queda de 0,8% no emprego na Polônia e o recente rebaixamento da Moody’s para A3, os riscos fiscais estão aumentando. Os yields dos títulos poloneses de 10 anos têm oscilado recentemente perto de 5,4%, e esperamos pressão de alta à medida que as projeções de dívida de longo prazo ameaçam exceder 100% do PIB.
A decisão do banco central da Hungria de pausar hoje seu ciclo de afrouxamento em 5,50% sinaliza que os riscos de inflação na região continuam muito persistentes. Recomendamos fazer hedge contra a fraqueza do forint húngaro por meio da compra de opções de compra (calls) de EUR/HUF, mirando um movimento de retorno em direção ao nível de 400 nas próximas semanas. Historicamente, quando o diferencial entre os yields húngaros e os da Zona do Euro se estreita rápido demais, o forint passa por desvalorizações acentuadas.
Ganhos Fiscais da Romênia e Estratégias de Proteção de Crédito
Em contraste, a consolidação fiscal agressiva da Romênia resultou em uma melhora de 15 pontos percentuais em sua perspectiva de dívida de longo prazo. Embora o déficit nominal da Romênia tenha caído para 7,9% do PIB, recomendamos operar uma inclinação (steepening) da curva romena usando swaps recebedores (receiver) de curto prazo e swaps pagadores (payer) de longo prazo. Essa estratégia captura o otimismo fiscal imediato enquanto protege contra questões estruturais de gastos no longo prazo.
Também sugerimos comprar proteção via Credit Default Swaps (CDS) de cinco anos sobre a dívida da Polônia e da Hungria. Dados recentes de mercado mostram que os spreads de crédito da CEE estão começando a se abrir em relação aos Bunds alemães, à medida que os investidores assimilam esses maiores níveis de endividamento. Posicionar-se agora para esse alargamento permitirá que os operadores se beneficiem de novas pressões de rating esperadas antes do fim do ano.
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