Dados mais fracos do mercado de trabalho dos EUA e a desaceleração da inflação reduziram a pressão por um aperto adicional do Federal Reserve, deixando as expectativas de política monetária mais focadas em saber se o crescimento está desacelerando de forma ordenada. A atenção agora se volta para a atividade de serviços, com o PMI de Serviços da S&P Global e o ISM Services, na segunda-feira, vistos como os principais testes para o rumo de curto prazo dos juros, ao lado de algumas aparições de dirigentes do Fed.
A leitura fraca do payroll (NFP) da semana passada aumentou a perspectiva de que a demanda por mão de obra está esfriando após uma sequência de números mais fortes, levando a uma reavaliação de quanto mais o Fed pode precisar elevar os juros. Um conjunto mais fraco de indicadores de serviços apoiaria a visão de que o Fed não está inclinado a agir imediatamente e poderia estender o recente alívio nos yields da ponta curta, enquanto leituras mais firmes recomendariam cautela ao tirar conclusões de um único NFP fraco. Em mercados emergentes, o posicionamento é descrito como rotação, e não retirada, com yields mais altos nos EUA levando a uma reavaliação de exposições “cheias” em bonds.
Validação do mercado e principais dados de serviços
Acreditamos que o mercado agora busca validação após o alívio recente. Dados mais fracos de emprego na última sexta-feira, quando a economia adicionou apenas 110 mil vagas ante 180 mil esperadas, e a desaceleração da inflação reduziram a urgência por novas altas de juros. Mas agora precisamos ver se essa desaceleração é administrável ou se as expectativas de política foram longe demais.
Nesta semana, as divulgações mais importantes são os relatórios do PMI da S&P Global e do ISM Services. Eles ajudarão a determinar se a fraqueza do payroll da semana passada está aparecendo em uma atividade mais ampla. A projeção de consenso para o ISM Services está atualmente em torno de 53,0.
Se esses relatórios vierem mais fracos do que o esperado, isso reforçaria o argumento de que o Federal Reserve encerrou o ciclo de alta de juros. Buscaríamos nos posicionar para queda dos yields na ponta curta usando opções sobre futuros de SOFR ou comprando futuros da T-Note de 2 anos. Esse movimento anteciparia o mercado retirando completamente qualquer viés remanescente de aperto.
Posicionamento para surpresas em serviços e impacto no câmbio
Por outro lado, uma leitura firme acima de 53,0 exigiria mais cautela e sugeriria que o relatório de empregos da semana passada pode ter sido um ponto fora da curva. Isso nos lembraria de “head-fakes” semelhantes durante o ciclo de aperto de 2022-2023, quando um único dado não sinalizou uma nova tendência. Nesse cenário, consideraríamos comprar puts em futuros de bonds como hedge contra uma nova alta dos yields.
O índice de volatilidade da CBOE (VIX) caiu para cerca de 13, sugerindo um grau de complacência do mercado. Isso torna a compra de opções relativamente barata, oferecendo uma forma custo-efetiva de se posicionar para uma surpresa nos dados de serviços. Vemos isso como uma oportunidade de montar posições de proteção contra uma reversão acentuada nas expectativas de juros.
No câmbio, um conjunto mais fraco de indicadores de serviços provavelmente colocaria pressão significativa sobre o dólar. Expressaríamos essa visão comprando opções de compra (calls) em EUR/USD ou opções de venda (puts) em USD/JPY. Essas operações se beneficiariam de uma saída do dólar à medida que os diferenciais de juros se movem contra a moeda americana.
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