Os mercados estão posicionados para uma subida de 25 pb das taxas do Banco Central Europeu na quinta-feira, o que seria o primeiro aumento desde setembro de 2023 e é descrito como totalmente incorporado nos preços. A atenção desloca-se então para a orientação do BCE sobre os passos seguintes e para saber se sinaliza margem para mais aperto monetário.
A visão apresentada é a de que uma subida consecutiva em julho seria prematura, com outra subida de 25 pb antes apontada para setembro. Para lá disso, espera-se que a descida dos preços do petróleo alivie a pressão inflacionista, impedindo que a política entre em território restritivo e deixando espaço para cortes de taxas em 2027. Para contextualizar, o BCE subiu as taxas em 4,5 pontos percentuais no ciclo anterior de aperto, embora o atual enquadramento seja descrito por expectativas de inflação de longo prazo ancoradas perto da meta, a par de um crescimento contido e de finanças públicas pressionadas.
Foco na orientação futura após subida totalmente incorporada
Vemos a subida de 25 pontos base das taxas pelo Banco Central Europeu esta quinta-feira como um dado adquirido. O mercado já incorporou totalmente este cenário, sobretudo depois de os dados mais recentes do Eurostat terem mostrado a inflação de maio teimosamente nos 2,7%. O verdadeiro ponto não é a subida em si, mas a linguagem utilizada pela Presidente do BCE na conferência de imprensa que se segue.
Acreditamos que uma subida de seguimento em julho é improvável, e qualquer sinal que confirme esta pausa seria uma surpresa dovish para alguns. Isto poderia achatar o extremo curto da curva de rendimentos, tornando sensato olhar para opções sobre futuros de Euribor que beneficiem de taxas estáveis ao longo do verão. O foco passará então imediatamente para a reunião de setembro, que continua a ser uma possibilidade em aberto para mais um movimento.
Esperado um ciclo de aperto curto e pouco profundo
As mãos do BCE estão condicionadas por um quadro económico misto, com o HCOB Flash Eurozone Composite PMI num modesto 52,5, mostrando que o crescimento não está propriamente a disparar. Além disso, a recente queda do Brent para abaixo de 80 dólares por barril dá aos decisores razões para acreditar que a inflação irá arrefecer por si só. Este pano de fundo reforça a nossa visão de que o ciclo de aperto será curto e pouco profundo.
Ao contrário do ciclo agressivo de 2022-2023, em que as taxas subiram 450 pontos base, este ambiente de expectativas de inflação ancoradas e de orçamentos públicos pressionados exige uma abordagem bem mais contida. Para quem tem um horizonte mais longo, esta perspetiva abre oportunidades para se posicionar para potenciais cortes de taxas em 2027. Isto pode envolver receber taxa fixa em swaps de taxa de juro de maturidades mais longas ou comprar opções de compra sobre índices sensíveis às taxas.
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