O crescimento dos lucros industriais da China perdeu fôlego em maio, com o avanço anual desacelerando para 21,1%, ante 24,7% em abril, enquanto o crescimento acumulado de janeiro a maio ficou em 18,8%, versus 18,2% em janeiro–abril. Os dados apontam para um enfraquecimento do impulso, à medida que o consumo e o investimento domésticos fracos passam a compensar cada vez mais o suporte vindo de exportações fortes e de preços ao produtor mais firmes. As leituras de junho do PMI oficial de manufatura e de não manufatura do NBS (Escritório Nacional de Estatísticas) serão divulgadas na terça-feira; o consenso Bloomberg projeta 50,1 para manufatura e 50,0 para não manufatura, perto do nível de equilíbrio.
As expectativas de política econômica se moderaram, já que pouco mais da metade dos economistas ouvidos pela Bloomberg agora antecipam que o PBoC (Banco do Povo da China) deve permanecer inalterado até o fim de 2026, embora ainda haja espaço para um corte de 10 pb no 2º semestre. Separadamente, o vice-primeiro-ministro He Lifeng pediu avanço mais rápido em tecnologias centrais, enfatizando a autossuficiência tecnológica e maior resiliência industrial e das cadeias de suprimentos. No câmbio, o USD/CNY subiu 30 pips para 6,80 na última sexta-feira e 320 pips na semana, enquanto o USD/CNH offshore também avançou 30 pips para 6,80 no dia e 210 pips na semana.
Perspectivas para o Yuan em Meio à Desaceleração do Impulso Econômico
Vemos a desaceleração do impulso econômico da China gerando pressão de baixa sobre o yuan frente ao dólar americano. O crescimento dos lucros industriais está arrefecendo, e dados recentes mostram que as vendas no varejo em maio cresceram apenas 2,5%, bem abaixo das projeções, confirmando a fraqueza do consumo doméstico. Essa tendência indica que a recente fraqueza do CNY, com o USD/CNY agora em 6,80, provavelmente deve continuar.
O catalisador mais imediato é o dado do PMI de manufatura de junho, com divulgação prevista para amanhã, 30 de junho. Embora o consenso projete uma leitura ligeiramente em território de expansão, em 50,1, esperamos uma queda para contração, abaixo de 50. Um número mais fraco do que o previsto quase certamente pressionaria o yuan para baixo frente ao dólar.
Estratégias com Derivativos e Considerações de Política Monetária
Dado esse cenário, acreditamos que traders de derivativos deveriam considerar a compra de opções de compra (calls) de USD/CNY. Essa estratégia permite capturar um possível enfraquecimento do yuan, ao mesmo tempo em que define claramente o risco máximo envolvido. Preços de exercício acima do nível atual de 6,80 oferecem uma forma de se posicionar para um rompimento impulsionado por dados econômicos negativos.
Também esperamos uma alta da volatilidade implícita nas opções de USD/CNH na aproximação da divulgação do PMI. A precificação atual do mercado não parece refletir plenamente o risco de um número em contração. Isso cria uma oportunidade para se posicionar antes que a volatilidade potencialmente aumente após o anúncio dos dados.
A possibilidade de um corte de juros do Banco do Povo da China mais adiante neste ano adiciona outra camada à nossa visão. Embora as expectativas de mercado para um corte tenham diminuído, ainda vemos potencial para uma redução de 10 pontos-base no segundo semestre de 2026 para apoiar a economia. Qualquer movimento desse tipo aumentaria a pressão sobre o yuan, tornando posições compradas em USD mais atraentes.
A situação remete ao período de 2015-2016, quando temores de desaceleração provocaram volatilidade cambial significativa e saída de capitais. O precedente histórico sugere que, quando os indicadores de crescimento da China enfraquecem, as autoridades podem agir de forma decisiva, levando a movimentos bruscos de mercado. Assim, o uso de opções para administrar risco é uma abordagem prudente nas próximas semanas.
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