O gabinete do Japão aprovou suas primeiras diretrizes econômicas e fiscais sob a primeira-ministra Sanae Takaichi, mudando para um gasto “responsável e proativo” e se afastando da consolidação fiscal no curto prazo. O plano define o próximo ano fiscal, a partir de abril, como o primeiro ano dessa abordagem e estabelece a ambição de ¥370 tri em investimento combinado público-privado até o ano fiscal de 2040 em 17 áreas, com semicondutores como foco central. Também cria uma nova dotação orçamentária a partir do ano fiscal de 2027 e abandona o tradicional objetivo de superávit primário em um único ano, buscando, em vez disso, reduzir de forma constante a relação dívida/PIB ao longo do tempo. As metas incluem crescimento real acima de 1% e crescimento nominal acima de 3%, enquanto uma decisão sobre um possível corte de imposto sobre alimentos é esperada para o início de agosto; a política monetária é reiterada como responsabilidade do Banco do Japão (BoJ).
Do lado dos fluxos, seguradoras japonesas compraram, em junho, o maior volume de JGBs superlongos em três anos, sinalizando demanda mais firme à medida que os yields se tornaram mais atraentes após atingirem pico em meados de maio. Seguradoras de vida e de danos adquiriram um saldo líquido de ¥630,5 bi em JGBs com vencimento acima de 10 anos, o maior total mensal desde julho de 2023. Separadamente, investidores estrangeiros venderam a maior quantidade de títulos de 2 e 5 anos desde dezembro de 2022, com a demanda arrefecendo após o BoJ elevar os juros em meados de junho e sinalizar novas altas caso a economia justifique.
Expansão Fiscal e Volatilidade Cambial
À medida que navegamos pela mudança de mercado após as diretrizes fiscais agressivas da primeira-ministra Takaichi, vemos um afastamento significativo da austeridade tradicional japonesa. Com o Japão mirando um gasto público-privado de ¥370 trilhões até 2040, a expansão fiscal tende a redefinir a trajetória do iene. Esperamos que essa mudança estrutural injete volatilidade relevante nos mercados de câmbio nas próximas semanas.
As recentes altas de juros do Banco do Japão empurraram os yields de curto prazo para cima, enquanto seguradoras de vida locais compraram recentemente ¥630,5 bilhões em JGBs superlongos. Esse cabo de guerra entre taxas de política monetária mais altas no curto prazo e compras domésticas robustas na ponta ultralonga cria um ambiente favorável para opções sobre a curva de juros. Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para um achatamento da curva via opções sobre futuros de JGB, já que a demanda institucional doméstica ancora o longo prazo.
Oportunidades em Derivativos e Riscos em Renda Fixa
Historicamente, quando o BoJ aperta a política monetária em paralelo a um forte gasto fiscal, o USD/JPY pode registrar movimentos bruscos, ao longo de várias semanas, de 5% a 8%. Para explorar isso, devemos considerar a compra de opções de venda (puts) de USD/JPY para fazer hedge contra uma repatriação súbita de capital japonês. Alternativamente, como a volatilidade implícita nas opções de USD/JPY de curto prazo historicamente tem precificado abaixo dessas mudanças de política, estratégias compradas em straddle estão particularmente atrativas agora.
Com o governo prestes a decidir sobre um possível corte de imposto sobre alimentos no início de agosto, as expectativas de inflação ao consumidor no curto prazo provavelmente oscilarão. Também precisamos monitorar a forte venda de JGBs de 2 e 5 anos por investidores estrangeiros, que recentemente espelhou níveis de capitulação vistos no fim de 2022. Esse êxodo de capital externo da dívida de curto prazo sugere que devemos manter uma visão baixista para derivativos japoneses de renda fixa de curta duration.
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