Estreia em Bolsa da SpaceX: procura, contas e inclusão em índices

A SpaceX deverá estrear-se em bolsa a 12 de junho, mirando uma capitalização bolsista de 1,75 biliões de dólares e angariando 75 mil milhões de dólares a 135 dólares por ação, com conversas sobre uma estreia esticada até 2 biliões de dólares e previsões de receitas de IA a multiplicarem-se por 100 até 2030. A empresa fixou o preço de 135 dólares antes do bookbuilding, e entre os indicadores de procura citados contam-se a Cerebras estar cerca de 20 vezes sobre-subscrita, uma alocação de 30% ao retalho e um tranche japonês aumentado em 25%. No prospeto, a SpaceX descreve ambições que vão desde aproveitar a produção do Sol até operar até 1 milhão de satélites, a par de planos para instalar capacidade de computação de IA em órbita a partir de 2028.

As contas no prospeto mostram a Starlink como o principal motor de lucros, com receitas de 2025 de 11,4 mil milhões de dólares e EBITDA ajustado de 7,2 mil milhões, enquanto o segmento Space absorveu 3 mil milhões de dólares de despesa com a Starship e ainda assim manteve perdas ao nível operacional. A SpaceX reportou um prejuízo de 4,9 mil milhões de dólares em 2025 e mais 4,3 mil milhões no 1.º trimestre de 2026, à medida que o ARPU da Starlink caiu de 99 dólares/mês em 2023 para 91, depois 81, e 66 no 1.º trimestre, mesmo com os subscritores a aproximarem-se de 10,3 milhões. A xAI, integrada em fevereiro, registou uma perda operacional de 6,4 mil milhões de dólares em 2025; o prospeto dimensiona o mercado endereçável total em 28,5 biliões de dólares, incluindo 26,5 biliões para IA, e refere um contrato com a Anthropic de 1,25 mil milhões de dólares por mês cancelável com 90 dias de aviso, uma opção “all-stock” de 60 mil milhões de dólares ligada à Cursor, e a Terafab com a Tesla e a Intel como enquadramento não vinculativo. O capex em IA foi de 12,7 mil milhões de dólares em 2025 e cerca de três quartos do total no 1.º trimestre, quando a saída de caixa com investimento chegou a 16,7 mil milhões; a caixa recuou de 24,7 mil milhões para 15,9 mil milhões no final de março, face a 29,1 mil milhões de dívida. As regras de rentabilidade da S&P Dow Jones mantêm a SpaceX fora do S&P 500 por agora, enquanto a inclusão no NASDAQ-100 é esperada cerca de 15 sessões após a cotação, seguindo-se os índices Russell; as estimativas de compras induzidas por índices variam entre 22 mil milhões e 60 mil milhões de dólares num universo de mais de 30 biliões em ativos passivos. A venda por insiders está estruturada para começar tão cedo quanto o segundo dia de negociação após os primeiros resultados trimestrais, provavelmente em agosto, e a alocação “friends-and-family” não tem lock-up, com o prospeto também a assinalar inquéritos da FTC e europeus.

Dinâmica Inicial de Negociação e Estratégias com Opções

Tendo em conta a procura massiva antes da admissão à negociação de 12 de junho, esperamos um movimento inicial, violento, em alta. Dados do mercado cinzento pré-IPO mostram indicações de compra a chegar aos 180 dólares, um prémio significativo face ao preço de oferta de 135 dólares, confirmando que a fila para entrar é longa. O foco imediato deverá ser capturar este “pop” inicial, uma vez que a procura do retalho e o medo de ficar de fora (FOMO) tenderão a sobrepor-se a quaisquer preocupações fundamentais nos primeiros dias de negociação.

A volatilidade implícita das primeiras opções listadas será extraordinariamente elevada, com indicações iniciais a sugerirem que a IV pode exceder 150% para a primeira maturidade mensal. Isto torna a venda de prémio excecionalmente arriscada, mas também significa que a compra direta de calls ou puts será cara. Vemos oportunidades em estratégias de risco definido, como spreads de calls, para participar na subida inicial limitando o custo de entrada face ao inevitável “volatility crush”.

Inclusão em Índices, Atividade Institucional e Estratégia de Médio Prazo

O catalisador-chave a observar após o IPO é a compra forçada por fundos de índices. A regra de entrada rápida da Nasdaq significa que fundos passivos que replicam o NASDAQ-100 serão obrigados a comprar a ação por volta do início de julho, gerando uma vaga previsível de procura independentemente do preço. Um inquérito recente do Bank of America referiu que, embora a maioria dos investidores institucionais espere uma subida pós-IPO, mais de metade considera a ação fundamentalmente sobreavaliada e planeia vender num prazo de seis meses, sugerindo que poderão usar a liquidez associada à inclusão em índices para sair.

Já vimos este padrão antes, de forma mais notória com a inclusão da Tesla no S&P 500 no final de 2020, quando a ação atingiu o pico quase no dia em que as compras do índice ficaram concluídas. O calendário da SpaceX está desenhado de modo a que os primeiros lock-ups de insiders expirem pouco depois do primeiro reporte de resultados em agosto, precisamente quando a procura passiva está a ser satisfeita. Isto cria um cenário em que os vendedores mais informados podem começar a distribuir ações num mercado que acabou de absorver os seus maiores compradores insensíveis ao preço.

A nossa estratégia é, por isso, bifásica. No curto prazo, procuraremos tirar partido da subida inicial e do “run-up” até à inclusão no índice, provavelmente usando opções de call com vencimento em julho. Depois, preparar-nos-emos para pivotar, olhando para opções de put com maturidades no final de agosto e além, para nos posicionarmos para a mudança de dinâmica quando a compra estrutural perder força e as vendas de insiders começarem.

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