A divulgação do IPC de maio da Noruega, na quarta-feira, está no centro das atenções após a decisão-surpresa do Norges Bank a 6 de maio, quando subiu a taxa diretora em 25 pb, para 4,25%, e sinalizou margem para mais uma subida até ao final do ano. A inflação homóloga headline é prevista em 3,1%, abaixo de 3,4% em abril, enquanto o IPC subjacente é visto em 3,3% homólogo, face a 3,2% anteriormente. O próprio Norges Bank projeta tanto o IPC como o IPC subjacente em 3,3% homólogo para maio, pelo que uma leitura acima do esperado aumentaria a probabilidade de uma subida adicional mais cedo.
Os mercados já incorporam um maior aperto, com a curva de swaps a indicar uma subida completa de 25 pb para 4,50% em novembro. No mercado cambial, espera-se que o USD/NOK acompanhe a força mais ampla do dólar norte-americano, embora a coroa possa ainda comportar-se melhor face a outras moedas se os preços da energia se mantiverem elevados. O suporte vem de uma melhoria dos termos de troca e da capacidade orçamental, que pode amortecer o impacto negativo sobre a procura interna.
Impacto potencial do IPC de junho na política do Norges Bank
Vemos a próxima divulgação dos dados do IPC de junho da Noruega, no início de julho, como um momento decisivo para a coroa norueguesa. Um número de inflação surpreendentemente elevado poderá acelerar o calendário para outra subida de taxas por parte do Norges Bank. Isto surge na sequência da manutenção com viés hawkish na reunião da semana passada, em que sinalizou preocupações persistentes com a inflação.
O mercado acaba de absorver os números de inflação de maio, com o IPC subjacente a mostrar-se teimoso nos 4,1% em termos homólogos. Antecipamos que as projeções do próprio Norges Bank para junho rondem os 4,0%, e qualquer leitura acima desse nível intensificará a pressão para nova subida. As estatísticas recentes mostram que a taxa de desemprego na Noruega permanece baixa, em 3,9%, dando margem ao banco central para endurecer mais a política, se necessário.
Na reunião do início de junho, o Norges Bank manteve a taxa diretora em 4,50%, mas sublinhou que a inflação continua bem acima do objetivo de 2,0%. O mercado de overnight index swaps está agora a precificar uma probabilidade superior a 70% de uma última subida de 25 pontos base até à reunião de setembro. Historicamente, o Norges Bank não tem evitado surpreender os mercados para preservar a sua credibilidade no combate à inflação.
Perspetiva para a NOK face às principais moedas
Embora seja provável que a força generalizada do dólar norte-americano continue, sobretudo depois de o forte relatório de emprego dos EUA de maio ter mostrado a criação de 272.000 postos de trabalho, não favorecemos a compra da coroa face ao dólar. Esta força deverá limitar quaisquer ganhos significativos em USD/NOK. O compromisso da Reserva Federal em manter as taxas mais elevadas por mais tempo sustenta um ambiente de dólar forte.
Em vez disso, acreditamos que a coroa norueguesa está bem posicionada para superar o desempenho nas suas cruzadas, em particular face ao euro (EUR/NOK). Os fundamentos económicos da Noruega são apoiados por preços da energia firmes, com o Brent a manter-se acima de 80 dólares por barril, reforçando os termos de troca. Isto contrasta com uma perspetiva de crescimento mais frágil na Zona Euro, onde o BCE já iniciou o seu ciclo de flexibilização.
Para os traders de derivados, esta perspetiva sugere posicionamento para força da NOK face a outras moedas europeias. Vemos valor na compra de opções call sobre a NOK contra o EUR, proporcionando exposição ao potencial de queda do cruzamento EUR/NOK com risco de perda limitado. Em alternativa, vender contratos a prazo de EUR/NOK no prazo de três meses poderá ser uma forma eficaz de se posicionar para um Norges Bank mais hawkish.
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