A ING prevê que o Banco do Japão (BoJ) subirá as taxas em 25 pb na reunião de junho, citando o crescimento resiliente, taxas de juro reais negativas e riscos em alta para a inflação. A inflação de maio fixou-se em 1,4% em termos homólogos, mas este resultado esteve ligado a intervenções do Governo e ao efeito de base dos elevados preços alimentares do ano passado, enquanto os preços ao longo da cadeia (pipeline) têm vindo a aumentar desde março e um iene fraco deverá intensificar as pressões sobre os preços. A reunião de abril registou três votos dissidentes a favor de uma subida, e outros dois decisores indicaram desde então apoio a uma normalização adicional.
O banco espera que as condições permitam a continuação do aperto, com o crescimento próximo do potencial e a inflação projetada para se manter em torno de 2% até 2027, levando a taxa diretora para 1,50% até meados de 2027. O BoJ apresentará também em junho o seu mais recente plano de compras de Obrigações do Governo Japonês (JGB); atualmente está a reduzir as compras em 200 mil milhões de ienes por trimestre até março do próximo ano, embora seja possível uma pausa se se considerar que o funcionamento do mercado melhorou. Mesmo com uma pausa a partir de abril do próximo ano, as posições em carteira deverão continuar a diminuir, dado que os reembolsos permanecem elevados, e a ING vê a yield das JGB a 10 anos a subir para 3,0% até 2027.
Posicionamento para Taxas Mais Elevadas e Iene Mais Forte
Tendo em conta a elevada probabilidade de uma subida de 25 pontos base na reunião do Banco do Japão no final deste mês, acreditamos que os traders devem posicionar-se para taxas de curto prazo mais elevadas. O mais recente IPC Core de Tóquio para o início de junho recuperou para 2,1%, confirmando que as pressões subjacentes sobre os preços estão a intensificar-se à medida que os subsídios do Governo se esbatem. Uma forma de se preparar é através da entrada em swaps de taxa de juro para receber taxa variável, o que beneficiará à medida que a taxa diretora subir.
A justificação para uma subida é também suportada por fundamentos domésticos robustos, com as recentes negociações salariais de primavera (Shunto) a fecharem numa subida média de 4,5%, a mais elevada em mais de 30 anos. Este crescimento salarial, combinado com um iene persistentemente fraco, acima do nível de 165 face ao dólar, cria uma pressão inflacionista inegável. Vemos isto como um sinal claro para construir posições que beneficiem de um iene mais forte, como a compra de opções de compra (calls) sobre JPY.
Perspetivas para o Mercado Obrigacionista e Estratégias de Curva de Rendimentos
Para o mercado obrigacionista, antecipamos uma subida gradual das yields das JGB a 10 anos, em vez de uma forte correção (sell-off). É provável que o banco central seja muito cauteloso na redução das suas compras de obrigações (tapering), para manter a estabilidade do mercado, mesmo enquanto sobe a taxa diretora. Os traders poderão considerar a construção gradual de posições curtas em futuros de JGB, antecipando que as yields subirão de forma moderada nos próximos meses.
Esta combinação de políticas — uma subida firme das taxas, aliada a uma abordagem suave na redução das compras de obrigações — sugere uma estratégia de inclinação (steepening) da curva de rendimentos. Consideramos prudente posicionar-se para um alargamento do diferencial entre as yields de curto e de longo prazo das obrigações do Estado. Isto pode ser implementado através do uso de derivados para apostar que as yields a 2 anos sobem mais rapidamente do que as yields a 10 anos.
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