Os economistas do ING Peter Virovácz e Zoltán Homolya afirmaram que o florim húngaro (HUF) se valorizou de forma acentuada e que os mercados passam agora a precificar a Hungria mais como uma economia “quase” da zona euro. Esperam que os decisores políticos privilegiem a estabilidade cambial (FX), em vez de incentivarem novos ganhos do HUF, com o EUR/HUF a ser orientado para um intervalo de valor justo estimado de 360–370.
Os economistas descreveram o movimento como rápido para uma economia orientada para as exportações, indicando que o HUF se fortaleceu 11–12% desde meados de março. Nos últimos dois anos, subiu cerca de 15%, um ritmo que, segundo referiram, violaria os critérios de volatilidade do ERM II, acrescentando que os agentes económicos domésticos não estavam preparados para uma mudança desta natureza após anos de depreciação. Apontaram ainda para potenciais consequências negativas de uma continuação da apreciação real, argumentando que isso aumenta a probabilidade de o banco central e o governo procurarem travar um maior fortalecimento através de uma trajetória cambial mais estável.
Força do florim vista como excessiva; decisores deverão procurar estabilidade
Tendo em conta a valorização acentuada de 15% do florim nos últimos dois anos, acreditamos que a sua força é agora excessiva. Os investidores mudaram a sua perspetiva, tratando a Hungria quase como uma economia da zona euro, empurrando o par EUR/HUF para abaixo de 360. Este movimento rápido constitui um choque significativo para uma estrutura económica orientada para as exportações, que não estava preparada para uma inversão desta magnitude.
Antecipamos que os decisores políticos atuarão para garantir estabilidade em vez de permitir novos ganhos do florim, orientando provavelmente a taxa de câmbio para uma banda de valor justo de 360–370. Os dados recentes sustentam esta visão, uma vez que o crescimento das exportações em abril mostrou sinais de abrandamento, um potencial primeiro indicador do impacto negativo de uma moeda forte. Além disso, comentários de responsáveis do banco central no final de maio já expressaram algum desconforto com o ritmo da valorização.
Estratégias de investimento e perspetivas de política num contexto de volatilidade cambial
Esta expectativa de estabilidade gerida sugere que a volatilidade implícita no mercado de opções de EUR/HUF tenderá a diminuir face aos níveis atuais. A venda de volatilidade através de estratégias como short strangles poderá, assim, ser rentável nas próximas semanas. Estamos posicionados para um período em que movimentos bruscos se tornem menos frequentes, à medida que o banco central sinaliza de forma subtil a sua preferência.
Considerando o intervalo 360–370 como alvo, vemos quaisquer descidas do EUR/HUF abaixo de 360 como uma oportunidade para construir posições longas. A compra de call spreads de EUR/HUF é uma forma de risco limitado de se posicionar para um regresso a esta zona de valor justo percecionado. Historicamente, o banco central utilizou com sucesso intervenções verbais para colocar um “chão” no par cambial após períodos de força excessiva.
O potencial de ação de política é reforçado pela desaceleração da inflação, que atingiu um mínimo de dois anos de 3,4% no relatório de maio. Isto dá ao banco central maior flexibilidade para ponderar futuros cortes das taxas de juro, se necessário, para conter a força do florim. Uma medida deste tipo acrescentaria pressão adicional em alta sobre a taxa EUR/HUF.
Comece a negociar agora — clique aqui para criar a sua conta real da VT Markets.
