O ING sinalizou um risco elevado de intervenção em USD/JPY após uma nova rodada de volatilidade baixista que precedeu um relatório fraco de emprego nos EUA, o que chegou a levar o par brevemente abaixo de 161,0. O banco afirmou que a queda inicial pode já ter envolvido intervenção no câmbio e apontou para os feriados nos EUA hoje e na segunda-feira como um fator de drenagem de liquidez, capaz de amplificar os movimentos de preços. Também citou um padrão de 2024 no qual as autoridades japonesas têm tendido a intervir em torno de feriados e a distribuir as operações ao longo de vários dias, por vezes agindo após catalisadores negativos para o dólar.
A precificação de mercado também mudou. Uma forte queda nas “risk reversals” de uma semana em USD/JPY foi mencionada como evidência de que as probabilidades implícitas de intervenção no curto prazo aumentaram. Dados mais fracos dos EUA foram descritos como favoráveis ao iene no curto prazo, mas o ING disse que a comunicação do Banco do Japão precisaria ficar mais hawkish em relação a juros para evitar uma repetição do repique do USD/JPY visto após a rodada de intervenção de abril/maio.
Volatilidade, Momento da Intervenção e Posicionamento de Mercado
Vemos que o USD/JPY teve um movimento baixista irregular ontem, mesmo antes da divulgação do fraco relatório de emprego de junho. Como o par havia recentemente tocado uma máxima de várias décadas em 172,50, não podemos descartar que as autoridades japonesas já tenham começado a intervir no mercado. O feriado do Dia da Independência nos EUA hoje reduz a liquidez, criando condições ideais para que uma intervenção tenha um impacto maior.
Diante desse ambiente, esperamos um forte aumento da volatilidade nos próximos dias. Os mercados de derivativos estão precificando isso: as “risk reversals” de uma semana em USD/JPY despencaram para -4,5, sinalizando uma demanda elevada por opções que protegem contra uma queda repentina do par de moedas. Isso sugere que a compra de calls de JPY de curto prazo (ou puts de USD/JPY) pode ser uma estratégia prudente para se posicionar para um movimento oficial.
Desafios para uma Força Sustentada do Iene
No entanto, é preciso lembrar as lições das intervenções de abril/maio de 2024, quando quase ¥10 trilhões foram gastos apenas para o iene voltar a se enfraquecer semanas depois. Os dados recentes do payroll (Non-Farm Payrolls) dos EUA, que vieram em apenas 155 mil ante 200 mil esperados, ajudam o iene, mas não são uma solução de longo prazo. Sem uma comunicação mais agressiva do Banco do Japão sobre alta de juros, qualquer rali impulsionado por intervenção tende a perder força.
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