A inflação homóloga no México ficou abaixo das expectativas em maio, com os preços a recuarem 0,21% face a uma queda prevista de 0,12%. O resultado sinaliza uma descida mês-a-mês mais profunda do que a projetada pelos mercados.
Os dados apontam para uma trajetória de inflação mais suave no curto prazo no México em maio, uma vez que o nível geral de preços contraiu de forma mais acentuada do que o antecipado. Com a leitura efetiva a ficar aquém do consenso, a atenção deverá virar-se para a possibilidade de a tendência de desinflação se manter nas próximas divulgações.
Implicações para a política do Banxico e as taxas de mercado
Tendo em conta a surpresa deflacionista em maio, vemos agora uma probabilidade muito mais elevada de um corte de taxas por parte do Banxico no terceiro trimestre. Este dado dá ao banco central margem significativa para flexibilizar a política monetária mais cedo do que o anteriormente esperado. O nosso foco passa agora por posicionamento para taxas de juro de curto prazo mais baixas.
Acreditamos que o mercado irá rapidamente incorporar uma flexibilização mais agressiva, com os swaps a tenderem a passar a refletir pelo menos 50 pontos base de cortes até ao final do ano, acima de cerca de 25 pontos antes deste relatório. Os traders de derivados devem considerar posicionar-se “a receber” na curva de swaps TIIE para capitalizar esta reprecificação. Historicamente, o Banxico tem atuado de forma decisiva quando a inflação falha as expectativas por esta margem.
Dinâmica cambial e oportunidades na volatilidade
O efeito sobre o peso mexicano é menos linear, criando oportunidades no mercado de opções. Embora uma inflação mais baixa seja, em termos fundamentais, positiva, cortes de taxas reduzem o apelo do “carry trade” da moeda, sobretudo numa altura em que os dados recentes dos EUA mostram que a inflação subjacente permanece rígida nos 3,5%. Esta divergência de política pode exercer pressão em alta sobre a taxa USD/MXN, que já subiu 1,5% no último mês.
É crucial notar que grande parte desta pressão deflacionista resulta de subsídios sazonais do governo nas tarifas de eletricidade, um padrão observado em anos anteriores durante os meses mais quentes. A inflação subjacente, um indicador mais fiel das tendências de fundo, moderou apenas ligeiramente para 4,1% em termos anuais, o que deverá impedir o Banxico de cortar de forma demasiado agressiva. Isto sugere que a reação inicial do mercado pode ser excessiva.
Esta maior incerteza quanto ao percurso do Banxico torna provável um aumento da volatilidade cambial. A volatilidade implícita nas opções USD/MXN a um mês continua relativamente baixa, nos 11%, face a máximos acima de 15% observados em anteriores períodos de mudança de orientação de política. Vemos uma oportunidade para comprar volatilidade no curto prazo através de straddles, apostando num movimento de preço mais amplo à medida que o mercado digere a tensão entre um banco central mais “dovish” e um “carry trade” em deterioração.
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