Espera-se que a inflação nas Filipinas ultrapasse os 8% em termos homólogos, face aos 7,2% anteriores, afastando-se ainda mais da banda-alvo de 2,0–4,0% do Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP). A aceleração projetada está associada à subida dos preços dos alimentos, a aumentos dos combustíveis no mercado interno face ao ano passado e à persistente fraqueza cambial, mantendo elevadas as pressões na inflação global.
Ainda assim, antecipa-se um abrandamento do momentum sequencial após a reversão de parte das subidas dos combustíveis domésticos, leituras mais suaves em algumas categorias alimentares e tarifas de serviços públicos ligeiramente mais baixas. Os resultados da inflação são descritos como parcialmente filtrados por políticas, dado que a inflação de retalho pode diferir consoante o apoio via subsídios e o grau de mecanismos de transferência (pass-through), enquanto as taxas domésticas deverão ainda apertar mais este ano, tanto no BSP como no Bank Indonesia (BI).
Inflação em alta e resposta de política
Com o relatório de inflação de maio previsto para amanhã, posicionamo-nos para um valor que poderá exceder 8%. Este salto significativo é impulsionado sobretudo pelos preços dos alimentos, pelos custos elevados dos combustíveis em comparação com o ano passado e por um peso mais fraco. O mercado prepara-se para um número bem fora da banda-alvo de 2-4% do banco central.
Uma leitura de inflação tão elevada quase certamente obrigará o Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) a agir de forma decisiva. Esperamos que o BSP tenha de apertar ainda mais as taxas domésticas nos próximos meses para conter estas pressões persistentes sobre os preços. Isto está em linha com as suas ações anteriores quando confrontado com desafios económicos semelhantes.
A recente queda do peso filipino, agora a rondar 59,50 por dólar, agravou o problema ao tornar as importações mais caras. Dados recentes mostraram também um aumento de 12% em termos homólogos no preço de retalho do arroz no mês passado. Estes fatores sustentam um cenário forte para uma resposta de política mais agressiva (hawkish) por parte do banco central.
Vimos um cenário semelhante no ciclo de 2022-2023, quando a inflação disparou acima de 8%. O BSP respondeu então com uma série de subidas agressivas das taxas, num total de 450 pontos base, para estabilizar a economia. A história sugere que o banco central não hesitará em usar o seu principal instrumento para ancorar as expectativas de inflação.
Estratégias de mercado num contexto de volatilidade da inflação
Tendo em conta este cenário, estamos a analisar swaps de taxa de juro para nos posicionarmos para taxas mais altas. Uma estratégia de pagar taxa fixa em swaps a 2 anos parece atrativa, uma vez que este ponto da curva é o mais sensível aos movimentos de política do BSP. Esta operação beneficia diretamente se o banco central subir as taxas, como antecipamos.
Novas subidas das taxas deverão dar algum suporte ao peso, que tem estado sob pressão durante grande parte do segundo trimestre. Estamos a explorar posições longas em PHP através de forwards cambiais ou opções call. Um sinal claro do BSP poderá ajudar a puxar a taxa de câmbio para baixo face aos níveis atuais.
A divulgação dos próximos dados e as reuniões subsequentes do BSP deverão aumentar a volatilidade do mercado. Este ambiente pode ser favorável para operadores de opções. Consideramos que estratégias long volatilidade, como a compra de straddles no par USD/PHP em torno de datas-chave de anúncios de política, podem ser prudentes.
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