A inflação homóloga headline nas Filipinas abrandou em maio, mas manteve-se acima do objetivo do Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), deixando os riscos de curto prazo inclinados para cima. O UOB mantém a sua previsão de inflação para o conjunto de 2026 em 7,5%, face à estimativa do BSP de 6,3%; para contexto, a inflação de 2025 é indicada em 1,7%. A leitura mais suave da inflação, a par de um crescimento do PIB no 1T26 contido, deverá moderar a dimensão de qualquer resposta de política na reunião do Monetary Board de 18 de junho.
O cenário base do UOB aponta para um ciclo de aperto gradual, começando com uma subida de 25 pb na taxa de reverse repurchase (RRP) para 4,75% a 18 de junho. Em seguida, antecipa mais um aumento de 25 pb para 5,00% no 3T26, seguido de uma manutenção das taxas para ancorar as expectativas de inflação em direção ao objetivo no início de 2027, enquanto se apoia o crescimento. Espera-se ainda que o aperto monetário seja complementado por medidas fiscais direcionadas, em particular para estabilizar os preços dos alimentos quando necessário, o que daria suporte adicional ao peso filipino (PHP).
Pressões Inflacionistas Persistentes e Resposta de Política do BSP
Entendemos que a inflação abrandou inesperadamente para 6,1% em maio, mas continua bem acima do intervalo-alvo de 2%-4% do banco central. Isto mantém a pressão sobre o Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) para atuar, apesar de o crescimento do PIB no primeiro trimestre ter desacelerado para 5,5%. Os riscos associados a custos elevados de alimentos e transportes significam que a inflação deverá continuar a ser um problema.
A nossa perspetiva é que o BSP avançará com uma subida gradual de 25 pontos base na reunião de 18 de junho, levando a taxa de referência para 4,75%. Esta abordagem gradual — em vez de um aumento mais agressivo — reflete os dados mais fracos do crescimento económico. Estamos a incorporar mais uma subida de 25 pontos base no terceiro trimestre, o que elevaria a taxa diretora para um pico de 5,00%.
Implicações Cambiais e Estratégias de Posicionamento
Este aperto de política deverá apoiar o peso filipino, sobretudo num contexto em que se espera que a Reserva Federal dos EUA mantenha, por agora, as suas taxas inalteradas. O alargamento do diferencial de taxas de juro torna a detenção de pesos mais atrativa. Antecipamos que isto ajudará a defender a moeda e poderá fazer recuar a taxa USD/PHP face aos níveis atuais, em torno de 58,75.
Para as próximas semanas, estamos a olhar para derivados que beneficiem de um peso moderadamente mais forte e de taxas de juro locais mais elevadas. Isto inclui entrar em swaps de taxa de juro para receber taxa fixa (receive-fixed) para beneficiar da subida das taxas, ou comprar opções de compra (calls) sobre PHP com maturidade a três meses. Estas posições estão alinhadas com o percurso de política esperado do BSP até ao terceiro trimestre.
No entanto, mantemo-nos cautelosos quanto à venda de volatilidade, uma vez que os riscos para o cenário de inflação permanecem elevados. Qualquer surpresa nos dados de inflação ou um tom mais agressivo (hawkish) por parte do BSP poderá provocar movimentos bruscos na moeda. Iremos usar a reunião de 18 de junho para aferir a determinação do banco central em continuar a subir as taxas na fase mais avançada do ano.
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