A inflação (CPI) da Hungria em maio manteve-se em 1,8% em termos homólogos, abaixo da expectativa do mercado de 2,2% e da projeção de 3% do Banco Nacional da Hungria (NBH) no seu relatório de inflação de março. Este dado mantém o foco num cenário doméstico de desinflação desde as eleições de abril, em que uma forte apreciação cambial e mecanismos de proteção de preços contiveram a inflação, apesar de um contexto global mais inflacionista.
Os mercados estão, cada vez mais, a tratar como totalmente “priceado” um ciclo de cortes do NBH em junho, com um corte esperado de 25 pontos base que levaria a taxa diretora para 6,00% e com 75 pb de flexibilização antecipados para o conjunto do ano. No FX, o EUR/HUF tem negociado em torno de 355, mantendo-se estável mesmo com a deterioração do sentimento global, e um nível de 350 a meio do ano continua em vista à medida que se consolidam as expectativas de cortes. A reunião de junho está a duas semanas, embora as condições externas ainda possam mudar, incluindo a escalada no Médio Oriente no fim de semana e um dólar norte-americano mais forte.
Dinâmica da desinflação e perspetivas de política monetária
Vemos a história singular de desinflação na Hungria a prolongar-se, com a inflação de maio a fixar-se em 2,8% em termos homólogos, ligeiramente abaixo da meta de 3% do Banco Nacional da Hungria (NBH). Esta leitura suave reforça a nossa convicção de que o banco central avançará com o seu ciclo de flexibilização. O mercado tem vindo a antecipar este movimento, o que ajuda a explicar a recente resistência do forint.
A próxima reunião do NBH, daqui a duas semanas, deverá quase de certeza trazer um corte de 25 pontos base, baixando a taxa diretora principal para 5,25%. Perante uma inflação contida, consideramos que o mercado está a precificar corretamente entre mais 50 e 75 pontos base de cortes até ao final do ano. A comunicação recente do banco central aponta para uma abordagem cautelosa, afastando por agora movimentos mais agressivos de 50 pontos base.
Estabilidade cambial e implicações para negociação
Apesar da perspetiva de taxas de juro mais baixas, o EUR/HUF tem mostrado uma estabilidade notável, mantendo-se próximo do nível de 392. Isto deve-se em grande medida ao facto de a trajetória gradual de flexibilização do NBH ter sido claramente sinalizada e já estar incorporada no preço. Este padrão é semelhante ao observado em 2023-2024, quando o NBH cortou as taxas em mais de 500 pontos base, enquanto o forint permaneceu num intervalo relativamente estável.
Este ambiente de cortes de taxas já refletidos nas cotações e de baixa volatilidade cambial sugere um enquadramento favorável para operadores de opções. Consideramos que a venda de opções call EUR/HUF fora do dinheiro (out-of-the-money) é uma estratégia atrativa para capitalizar a perspetiva de um forint estável a mais forte. Esta abordagem permite aos investidores arrecadar prémio, dado que é improvável que o par suba de forma significativa, com a nossa previsão de meio do ano a continuar a apontar para um movimento em direção a 388.
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