Os dados da zona do euro foram escassos, mas as leituras de inflação do início de agosto mostraram as taxas cheias subindo para 2,7% a/a na França e 4,5% a/a na Espanha, à medida que a energia — especialmente os combustíveis automotivos — ganhou força. A inflação subjacente caiu em ambos os países, indicando efeitos de segunda ordem limitados seis meses após o início da guerra com o Irã. Os mercados já precificaram integralmente uma alta de 25 pb do BCE em setembro, enquanto a precificação sugere quase mais um movimento adicional depois disso; a nota também aponta para uma mudança para longe das expectativas de a taxa de depósito voltar a 2,00% em 2027.
Nos EUA, a inflação cheia do PCE de julho veio em 3,7% a/a, ante 3,6% no consenso, e ficou inalterada em relação aos 3,7% anteriores, enquanto o PCE subjacente registrou 3,3% a/a e 0,2% m/m. A revisão do PIB do 2º tri manteve 1,5% (SAAR), mas elevou consumo privado, importações e o deflator de preços, e os lucros corporativos subiram com força; os yields avançaram e o EUR/USD caiu. O Ifo da Alemanha melhorou, com a avaliação corrente em 88,5 (87,0 no consenso; 86,6 anterior) e as expectativas em 89,1 (87,5 no consenso; 86,6 anterior). O foco da próxima semana inclui payrolls (nonfarm) em 65 mil, ante 55 mil no consenso, desemprego em 4,1% e ganhos médios por hora em 0,3% m/m, além do HICP da zona do euro em 3,4% a/a (3,0% anterior) e o núcleo em 2,4% a/a (2,5% anterior).
Estratégias com Derivativos para Mudanças nas Expectativas de Política na Zona do Euro e nos EUA
Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para uma virada mais dovish nas expectativas de juros da zona do euro após a reunião de setembro. Embora os mercados de swap atualmente precifiquem uma alta de 25 pontos-base em setembro e inclinem-se a uma elevação adicional ainda neste ano, acreditamos que o BCE fará uma pausa. Traders podem explorar essa distorção comprando futuros de Euribor de dezembro de 2026 ou estruturando swaps na ponta recebedora (receiver swaps), antecipando que a segunda alta não se materializará.
Com o PIB dos EUA no 2º tri mantendo-se em 1,5% e a inflação do PCE subindo marginalmente para 3,7%, a pressão de alta sobre os yields dos Treasuries puxou o EUR/USD para baixo, em direção ao nível de 1,08. Esperamos que o payroll (non-farm) da próxima semana venha em 65 mil, acima do consenso de 55 mil, o que deve fortalecer ainda mais o dólar. Traders de derivativos devem considerar a compra de opções de venda (puts) de curto prazo em EUR/USD para capturar esse momentum de baixa antes da divulgação dos dados do mercado de trabalho.
Divergência de Inflação e Negociação da Curva de Juros da Zona do Euro
Embora a inflação cheia na Espanha e na França tenha avançado devido aos custos de energia, espera-se que a inflação subjacente da zona do euro recue para 2,4% na próxima semana. Essa divergência indica que a volatilidade dos preços de energia decorrente das tensões no Oriente Médio no início do ano não conseguiu desencadear efeitos de segunda ordem na inflação. À medida que o setor manufatureiro alemão se recupera — evidenciado pelo índice Ifo subindo para 88,5 — traders devem buscar comprar opções de flattener da curva de juros em Bunds alemães.
Como já não esperamos que o BCE reduza a taxa de depósito de volta a 2,00% em 2027, as expectativas de juros de longo prazo precisam ser ajustadas. Traders devem evitar receiver swaptions de vencimentos longos que apostem em ciclos agressivos de afrouxamento nos próximos dois anos. Em vez disso, vender spreads de calendário (calendar spreads) diferidos de Euribor permitirá aos traders capitalizar um ambiente europeu de juros “mais altos por mais tempo”.
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