O IPC da Zona Euro de maio sai na terça-feira e as previsões apontam para uma subida da inflação homóloga total e subjacente para 3,2%, face a 3,0% em abril, e para 2,4%, face a 2,2%, respetivamente. O balanço de riscos inclina-se para valores mais baixos após uma desaceleração inesperada da inflação na Alemanha, enquanto o quadro mais amplo sugere que os dados se mantêm próximos do cenário de base de março do Banco Central Europeu, em vez dos seus cenários de stress. Nesse cenário de base, o IPC total e subjacente têm médias de 3,1% e 2,2% no 2.º trimestre, versus 3,6% e 2,3% no cenário adverso, e 4,1% e 2,4% no cenário severo.
O pricing das taxas também deixa pouca margem para surpresa, com a curva de swaps a descontar quase por completo uma movimentação do BCE de 25 pontos-base para 2,25% na reunião de 11 de junho. Os mercados cambiais já absorveram grande parte desse trajeto. Tendo em conta o crescimento anémico em paralelo com uma inflação elevada, uma política mais restritiva tende a ser um fator desfavorável para o euro, embora possa ajudar a limitar a fraqueza, com o EUR/USD a ser visto a encontrar um piso em torno de 1,1400, numa altura em que as perspetivas de crescimento dos EUA permanecem mais firmes do que as da Zona Euro.
Expectativa em torno dos dados de inflação da Zona Euro e da política do BCE
Estamos a acompanhar muito de perto os dados de inflação da Zona Euro de amanhã, uma vez que preparam o terreno para a reunião do Banco Central Europeu a 11 de junho. Embora se espere uma subida da inflação, os dados preliminares recentes da Alemanha mostraram um ligeiro arrefecimento, sugerindo que é possível uma surpresa em baixa para o número agregado da Zona Euro. Esta incerteza significa que os traders deverão monitorizar a volatilidade implícita em opções EUR/USD de curto prazo, que deverá estar elevada em torno do anúncio.
Uma subida de 25 pontos-base já está quase totalmente refletida no pricing de mercado, pelo que a decisão em si dificilmente será um grande catalisador. O foco estará na orientação futura do banco central, sobretudo porque os números recentes mostraram que a economia da Zona Euro cresceu uns modestos 0,3% no primeiro trimestre. Acreditamos que este crescimento fraco limita o potencial do euro, tornando prudente considerar a venda de opções call out-of-the-money para capitalizar uma subida potencialmente limitada.
Estratégias de trading e paralelos históricos
Apesar das perspetivas fracas na Europa, a subida de taxas deverá proporcionar um piso à moeda, e vemos um suporte forte para o EUR/USD em torno do nível de 1,1400. A economia dos EUA oferece um contraste claro, tendo registado um crescimento anualizado mais robusto de 1,6% no mesmo período, o que deverá impedir uma apreciação significativa do euro. Para traders que partilhem esta visão, a venda de puts com garantia em caixa (cash-secured) com strike perto de 1,1400 pode ser uma estratégia eficaz para recolher prémio.
Este ambiente de subida de taxas numa economia em desaceleração é difícil e traz à memória 2011, quando o BCE subiu taxas apenas para inverter o rumo pouco depois, à medida que a economia vacilava. Este precedente histórico sugere que, embora a subida de junho seja praticamente uma certeza, o caminho para aumentos adicionais é altamente questionável. Consequentemente, a análise de swaps de taxas de juro de prazos mais longos poderá revelar oportunidades para posicionamento para um pico de taxas mais baixo do que aquele que o mercado atualmente antecipa.
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