O iene mantém-se perto de 160,00 por dólar, mesmo com os mercados a anteciparem que o Banco do Japão (BoJ) suba as taxas em 25 pontos base, para 1,00%. Com as pressões internas sobre os preços a aliviar — as métricas do IPC subjacente ficaram ainda mais abaixo de 2% em abril —, parece limitado o argumento para um tom agressivamente “hawkish” por parte do BoJ, o que reduz a probabilidade de uma recuperação sustentada do JPY e deixa o par, em grande medida, ancorado a fatores externos, como as matérias-primas.
A correção do petróleo poderá dar algum alívio à moeda e empurrar o USD/JPY na direção de 155,00, mas um movimento mais profundo exigiria provavelmente uma mudança mais clara na comunicação do BoJ. A compra em quedas (dip-buying) no USD/JPY tem persistido, e a subida esperada é encarada como totalmente descontada, mantendo o foco em saber se os diferenciais globais de yields podem estreitar; a atenção recai sobre o spread entre a Treasury norte-americana a 2 anos e o título do governo japonês a 2 anos, bem como sobre a dimensão do posicionamento especulativo curto, que continua a pesar sobre o iene.
Diferenciais De Rentabilidade E Posicionamento De Mercado
Tendo em conta que a subida de taxas antecipada do Banco do Japão já está incorporada nos preços atuais, vemos poucas razões para que provoque uma valorização sustentada do iene. O principal motor continua a ser o diferencial de rentabilidade significativo entre os Estados Unidos e o Japão, que continua a incentivar a venda de ienes. O spread atual entre a Treasury norte-americana a 2 anos, em torno de 4,5%, e o título japonês a 2 anos, a 0,3%, torna muito mais atrativo manter dólares.
Acreditamos que o mercado continuará a comprar USD/JPY em qualquer recuo, tornando apelativas estratégias que beneficiem de uma negociação em faixa (range-bound) ou de mais fraqueza do iene. A venda de opções put fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre o par USD/JPY, em particular com preços de exercício próximos do suporte em 155,00, poderá ser uma forma eficaz de arrecadar prémio. Esta perspetiva é apoiada por dados recentes da CFTC, que mostram que as posições líquidas especulativas curtas contra o iene continuam a rondar máximos de vários anos.
Riscos E Perspetivas Para O Banco Do Japão
O principal risco para um cenário de iene fraco é uma intervenção direta por parte das autoridades japonesas, que historicamente atuaram para defender a moeda em torno do nível de 160,00, como se viu em 2024. Assim, embora esperemos consolidação, os traders poderão considerar a compra de opções call baratas e muito fora do dinheiro (far out-of-the-money) sobre o USD/JPY como cobertura contra uma rutura súbita em alta. Isto protegeria contra um cenário em que o Banco do Japão fosse inesperadamente menos agressivo do que o antecipado, levando o iene a enfraquecer acentuadamente.
Em última análise, o BoJ parece condicionado por uma inflação interna em arrefecimento, com os mais recentes dados do IPC subjacente-excluindo-subjacente (core-core) de maio a fixarem-se em 1,8%, ainda abaixo da meta de 2% do banco central. Esta ausência de pressão inflacionista dá-lhes poucos incentivos para sinalizar um aperto de política mais agressivo nas próximas semanas. Estaremos atentos a qualquer mudança de tom, mas, por agora, as condições que têm mantido o iene próximo destes níveis parecem destinadas a prolongar-se.
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