O iene prolongou a sua queda na quarta-feira, avançando ainda mais para lá de 160,00 por dólar norte-americano, um nível frequentemente associado a uma possível ação de Tóquio, e a taxa USD/JPY subiu acima de 160,50 após a notícia de que o governador do Banco do Japão (BoJ), Kazuho Ueda, tinha sido hospitalizado. Um comunicado do BoJ não deu detalhes sobre a sua condição, mas indicou que Ueda faltará à reunião de política monetária de 15-16 de junho; o vice-governador Ryozo Himino substituirá o governador, enquanto o vice-governador Shinichi Uchida fará a conferência de imprensa após a decisão.
Os mercados esperam, de forma generalizada, que o BoJ aperte a política monetária em 25 pontos base na próxima semana, levando a taxa diretora para 1%, o nível mais elevado em mais de 30 anos, enquanto as atenções também se centram nas indicações sobre novos apertos, à medida que o iene continua fraco. Foi noticiado que as autoridades japonesas terão gasto 11,7 biliões de ienes, ou cerca de 73,14 mil milhões de dólares, em 30 de abril para apoiar a moeda, embora o efeito se tenha revelado de curta duração. A pressão tem também sido associada aos preços elevados do petróleo e a rendibilidades relativamente baixas das Obrigações do Governo Japonês, à medida que aumentam as expectativas de subidas de taxas pela Reserva Federal; mais tarde, espera-se que os dados do CPI dos EUA de maio mostrem a inflação num máximo de três anos, um enquadramento que poderá elevar as yields dos Treasuries e o dólar.
Volatilidade e reações do mercado à hospitalização de Ueda
Estamos a acompanhar o cruzeiro USD/JPY acima de 160,50, um nível que suscita preocupação significativa por parte das autoridades japonesas. A hospitalização súbita do governador Ueda introduz um elevado grau de incerteza antes da reunião crucial da próxima semana. Isto levou a volatilidade implícita a uma semana nas opções de USD/JPY a disparar para acima de 15%, um nível que não se via desde o último susto de intervenção no final de abril.
Todas as atenções estão nos dados do CPI dos EUA, a divulgar mais tarde hoje, que serão um motor-chave para o dólar norte-americano. Depois de o relatório mais recente do Non-Farm Payrolls ter mostrado uma criação robusta de 295.000 empregos, os economistas preveem que o core CPI de maio imprima 0,4% em cadeia (mês contra mês). Um valor em linha ou acima desta previsão deverá reforçar o argumento para a Reserva Federal manter uma postura hawkish.
Forward guidance, intervenção e estratégias de volatilidade
Embora uma subida de taxas do Banco do Japão para 1% já esteja incorporada nos preços de mercado, estamos mais focados no forward guidance da conferência de imprensa. O Ministério das Finanças tem mostrado disponibilidade para agir, tendo gasto quase 12 biliões de ienes num único dia, a 30 de abril, para defender a moeda. Este histórico sugere que novas acelerações, possivelmente em direção a 161,00, podem ser enfrentadas com intervenção súbita e contundente.
Tendo em conta este cenário, consideramos que uma estratégia simples de compra de calls (long call) está demasiado exposta a uma reversão brusca motivada por intervenção. Em vez disso, estamos a olhar para bull call spreads, comprando calls a 161,00 e vendendo-as a 162,50, para limitar tanto o risco como o potencial ganho. Esta estrutura permite beneficiar de uma continuação de uma deriva ascendente, ao mesmo tempo que mitiga perdas num movimento repentino de fortalecimento do iene provocado pelas autoridades.
Para quem acredita que um movimento significativo é iminente, mas não tem convicção quanto à direção, a compra de um strangle a uma semana é uma estratégia viável. Isto implica comprar simultaneamente uma call fora do dinheiro (out-of-the-money) e uma put fora do dinheiro, beneficiando do esperado aumento de volatilidade em torno da decisão do BoJ e das divulgações de dados dos EUA. A volatilidade implícita elevada torna esta operação dispendiosa, mas cobre o risco de uma surpresa relevante em qualquer direção.
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