O ouro ampliou sua queda, à medida que juros reais mais altos elevam o custo de oportunidade de manter um metal que não rende juros. O rendimento do Treasury de 10 anos está perto de 5,20%, o maior desde 2007, enquanto o ouro voltou para perto de 4.300, quase um quarto abaixo do pico de janeiro, próximo de 5.600. O movimento tem sido impulsionado menos por expectativas de inflação do que pelo componente dos rendimentos que fica acima da inflação, com os mercados precificando mais aperto do Federal Reserve até 2026. Os EUA agora pagam mais acima da inflação para tomar empréstimos por 10 anos do que em qualquer momento desde novembro de 2008, revertendo a narrativa anterior de desvalorização (debasement) que havia sustentado a alta do ouro em 2025.
Métricas ligadas aos Treasuries protegidos contra a inflação (TIPS) mostram o quão de perto o ouro tem acompanhado os movimentos das taxas reais. Entre 29 de janeiro e 23 de setembro, o rendimento nominal de 10 anos subiu 0,87 ponto percentual e o rendimento dos TIPS avançou na mesma magnitude, enquanto a expectativa de inflação de 10 anos ficou em 2,35% em ambas as datas. O CPI cheio (headline) subiu 3,7% no acumulado de 12 meses até agosto, ante 2,9% em fevereiro, mas a inflação subjacente (core) foi de 2,8% e as expectativas de inflação permaneceram entre 2,2% e 2,5%. A precificação de política monetária segue mais hawkish do que a trajetória do Fed: o rendimento de 2 anos está cerca de um ponto acima da taxa do Fed, projeções indicam uma alta de 0,25 p.p. em 2026, sem mudanças até 2027, e o “dot” de 2027 subiu para 4,1% de 3,6%. Desde meados de setembro, o rendimento dos TIPS adicionou 0,14 ponto enquanto o ouro mal se mexeu; a próxima decisão é em 28 de outubro, com projeções previstas para 9 de dezembro, e os futuros precificam uma alta já na primeira.
Posicionamento Estratégico para Portfólios de Derivativos
Devemos posicionar nossos portfólios de derivativos para explorar a pressão em curso sobre o ouro, à medida que os juros reais permanecem elevados. Com o rendimento do Treasury de 10 anos atualmente orbitando 5,20% e o ouro com dificuldade perto de 4.300, o pano de fundo macroeconômico favorece fortemente os vendidos. Historicamente, o ouro apresenta forte correlação negativa de aproximadamente -0,80 com os juros reais, ou seja, enquanto o rendimento do TIPS de 10 anos subir, o caminho de menor resistência do ouro é para baixo.
Nas próximas semanas, sugerimos utilizar opções de venda (puts) de curto prazo para capturar essa tendência de baixa em direção ao nível de 4.200. Essa estratégia está alinhada com a precificação do mercado de mais uma alta de juros na próxima reunião do Federal Reserve, em 28 de outubro. Em ciclos anteriores de aperto agressivo, como em 2022, quando os juros reais dispararam para além de 1,5%, o ouro registrou quedas rápidas de dois dígitos antes de encontrar um piso.
Gestão de Risco e Possíveis Mudanças de Regime
No entanto, precisamos permanecer altamente atentos a uma possível mudança de regime e estabelecer gatilhos rígidos de invalidação. Devemos encerrar nossas posições vendidas se o ouro fechar o dia acima de 4.400, o topo da faixa de setembro. Um rompimento acima desse nível enquanto os rendimentos ainda sobem sinalizaria que o ouro se descolou do mercado de juros, repetindo o comportamento incomum observado durante a alta de 2025.
Precisamos acompanhar de perto os próximos dados econômicos, pois qualquer sinal de que o Fed esteja suavizando suas projeções de juros exigirá uma mudança rápida de posição. Se o Fed sinalizar uma pausa em 28 de outubro, devemos migrar imediatamente para opções de compra (calls) para capturar a alta. Até que essa virada ocorra, seguimos focados em operações na ponta vendida enquanto o banco central continua elevando suas projeções.
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