Os referenciais do crude recuaram a maior parte do prémio de risco associado à disrupção do fim de fevereiro no Estreito de Ormuz, à medida que um cessar-fogo interino EUA-Irão e as primeiras travessias de navios-tanque aproximaram o WTI da zona dos 70 e muitos dólares e o Brent de ligeiramente abaixo de 80. As conversações passaram de sexta-feira para meados da próxima semana, mas os futuros têm negociado como se as cadeias de abastecimento já estivessem normalizadas. No mercado físico, o aperto está concentrado a jusante: os produtos refinados e as matérias-primas petroquímicas continuam condicionados enquanto os preços do crude caem. A capacidade de refinação é o fator limitativo, após encerramentos permanentes terem retirado mais de 1 milhão de barris por dia, e os graus mais leves do shale norte-americano geram relativamente menos gasóleo e combustível de aviação.

Os indicadores a montante também apontam para escassez. As existências comerciais no principal hub de entrega dos EUA caíram oito semanas consecutivas para cerca de 20 milhões de barris, perto dos níveis mínimos operacionais, enquanto os inventários totais dos EUA regressaram a níveis semelhantes aos de meados dos anos 1980, com exportações em máximos históricos. A reabertura do Estreito está a revelar-se gradual: a desminagem demora meses, o reposicionamento de navios-tanque semanas, e os campos encerrados tardam mais a reiniciar; assessores esperam que os fluxos possam não voltar aos níveis pré-guerra até bem dentro do próximo ano. As previsões oficiais apontam agora para uma contração do consumo global este ano e para o Brent a deslizar para a casa dos 70 baixos no quarto trimestre, com mais pressão em baixa em 2027. Em termos técnicos, o WTI encontra resistência perto de 77,00, depois numa EMA de 200 dias em 78,00 a 78,50 e em 80,00, enquanto o suporte se situa em torno de 75,00 e 74,00; no Brent, a resistência é 80,00 e a EMA de 200 dias em 82,50 a 83,00, com suporte em 78,00 a 78,50 e depois em 76,00. O Stoch RSI está perto de zona de sobrevenda.

Deslocação do mercado e constrangimentos nos produtos refinados

Vemos o mercado de crude como tendo vendido em baixa demasiado depressa com base nas expectativas de um cessar-fogo EUA-Irão. Embora o West Texas Intermediate (WTI) tenha caído para a zona dos 70 e muitos dólares, a realidade do mercado físico não sustenta uma descida tão rápida dos preços. O mercado de futuros está a antecipar uma recuperação que simplesmente ainda não aconteceu.

O aperto principal deslocou-se a jusante para produtos refinados, como gasóleo e combustível de aviação. A escassez global de capacidade de refinação significa que, mesmo que o crude fique mais barato, a oferta destes combustíveis essenciais continuará condicionada. Os dados mais recentes mostram que o crack spread 3-2-1, uma medida da rentabilidade da refinação, permanece elevado perto de 35 dólares por barril, bem acima da média de cinco anos para junho.

Os inventários de petróleo nos EUA, sobretudo no principal hub de entrega em Cushing, Oklahoma, encontram-se em níveis criticamente baixos. O relatório da Energy Information Administration (EIA) da semana passada mostrou mais uma redução nas existências comerciais, levando os inventários em Cushing para pouco acima de 20 milhões de barris. Isto está próximo do mínimo operacional e sinaliza um mercado a montante muito apertado.

Realidades da reabertura do Estreito e posicionamento tático

A reabertura do Estreito de Ormuz está a ser tratada como se fosse um interruptor, mas a história mostra que se assemelha mais a um botão de ajuste gradual. Disrupções anteriores mostraram que podem ser necessários muitos meses para desobstruir vias navegáveis e para os produtores reiniciarem com segurança campos encerrados, sem danificar os reservatórios. Esperamos que o regresso destes barris seja uma história para 2027, não para as próximas semanas.

Assim, acreditamos que a recente vaga de vendas é excessiva e constitui uma oportunidade tática. Com indicadores técnicos como o Índice de Força Relativa (RSI) a sinalizarem condições de sobrevenda, procuraríamos contrariar esta fraqueza enquanto o WTI mantiver o suporte entre 74,00 e 75,00 dólares. Antecipamos uma recuperação de preços em direção à média móvel de 200 dias perto de 78,00.

No entanto, não somos otimistas no longo prazo, uma vez que um excedente de oferta é provável quando os barris do Golfo regressarem ao mercado. As previsões de procura global para a segunda metade do ano têm vindo a abrandar, com a AIE (IEA) a projetar agora um excedente de mercado no início de 2027. A nossa visão estratégica é vender em quaisquer subidas que se estendam até à zona dos 80 baixos, posicionando-nos para preços mais baixos no próximo ano.

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