O franco suíço terminou a semana como a principal divisa mais fraca, empurrando o USD/CHF para um novo máximo anual, apesar de ter oferecido pouco apoio sustentado como ativo-refúgio durante o conflito do início de março. Chegou brevemente ao nível mais forte face ao euro em mais de uma década antes de recuar, numa altura em que o Banco Nacional Suíço (SNB) alertou para intervenções e o dólar norte-americano superou as restantes divisas devido à procura por refúgio e aos rendimentos. No final de março, o franco regressou a mínimos de vários meses face ao dólar, com a inflação suíça próxima de zero a reduzir a pressão para um aperto monetário e o SNB a continuar a vender francos para travar a apreciação.
O SNB manteve depois a taxa diretora em 0% e reviu ligeiramente em alta a sua previsão de inflação no curto prazo, enquanto suavizou a linguagem sobre a resistência à força do franco ao acrescentar a ressalva “se necessário”. Os mercados também desvalorizaram uma venda reportada de 3 mil milhões de dólares em francos em março e concentraram-se no papel da moeda como perna de financiamento, à medida que a volatilidade diminuía — mesmo quando as conversações que deveriam arrancar na sexta-feira, na Suíça, foram adiadas no espaço de dois dias após o reacender dos combates entre Israel e o Hezbollah no Líbano. Do ponto de vista técnico, o USD/CHF rompeu acima da EMA de 200 dias perto de 0,7950, ultrapassou 0,8000 e a EMA de 50 dias, enquanto o Stoch RSI se manteve acima de 80; a resistência situa-se perto de 0,8100 e depois 0,8150, com suportes em 0,8000, 0,7950 e cerca de 0,7900.
Fatores da fraqueza do franco suíço e dinâmica do carry trade
Vemos a discreta satisfação do Banco Nacional Suíço com um franco mais fraco como o principal motor neste caso. Com a inflação suíça, na última leitura, em apenas 0,4% em termos homólogos, o SNB não tem razões para abandonar a sua taxa de política de 0%. Isto contrasta de forma evidente com a taxa da Reserva Federal dos EUA, que se tem mantido firme acima de 2,5%, criando uma vantagem significativa de rendimento a favor do dólar.
Esta diferença de taxas transforma o franco na moeda ideal de financiamento para carry trades, que se tornam mais atrativas à medida que a volatilidade de mercado recua. Vimos o índice VIX, uma medida-chave do “medo”, cair abaixo de 15 pela primeira vez neste trimestre, um nível que historicamente incentiva o recurso a financiamento em moedas de baixo rendimento para investir em moedas de maior rendimento. Trata-se de um cenário clássico, que faz lembrar o período pré-2008, quando o iene japonês desempenhava um papel semelhante.
Estratégias com opções e gestão de risco no USD/CHF
Entendemos que a melhor forma de atuar é através do mercado de opções, dado que as condições de sobrecompra podem provocar uma correção no curto prazo. Estamos a considerar a compra de opções call sobre USD/CHF com um preço de exercício em torno de 0,8100, visando o vencimento no final de julho ou em agosto de 2026. Esta estratégia permite-nos beneficiar de uma continuação da subida, definindo de forma rigorosa o risco máximo ao prémio pago.
O principal risco para esta perspetiva é um colapso em toda a linha do acordo de paz, algo que os recentes confrontos no Líbano tornam uma possibilidade real. Iremos monitorizar de perto as notícias para detetar qualquer sinal de escalada que possa reativar a procura por ativos-refúgio. Uma cobertura prudente seria manter um pequeno número de opções put out-of-the-money sobre USD/CHF, com um preço de exercício abaixo do suporte crítico de 0,7950.
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