O Norges Bank sinalizou uma postura mais dura (isto é, mais inclinado a subir juros para conter a inflação), com pressões inflacionárias vistas como mais amplas do que o choque de energia (alta súbita de preços de petróleo, gás e eletricidade). Suas projeções agora já embutem totalmente pelo menos uma alta de juros, enquanto o ING espera apenas um aumento por causa do seu cenário-base pessimista para petróleo e gás e de uma visão de EUR/NOK em queda (o euro ficando mais barato em coroas norueguesas).
Após a reunião, as taxas de swap em NOK de 1 ano (contratos que trocam juros fixos por juros variáveis, usados para “apostar” ou se proteger contra mudanças de juros) subiram quase 10 pontos-base (bp; 1 bp = 0,01 ponto percentual), somando-se a uma alta de +43 bp desde o início da guerra. O movimento sugere que o mercado se surpreendeu com o tom e com a orientação mais forte em direção a aumentos de juros.
O banco destacou riscos inflacionários espalhados por vários itens (altas de preços em muitos setores, não só em energia) e outros fatores que podem manter a inflação elevada. Também alertou que não subir juros pode enfraquecer a coroa norueguesa e reduzir o efeito da queda da inflação importada (inflação vinda de produtos e insumos comprados do exterior).
A precificação do mercado (o que os preços atuais “indicam” sobre o futuro) sugere 16 bp de aperto (alta de juros) para maio e 33 bp para junho. Como alguns membros já defendiam uma alta na última reunião, maio parece mais provável.
A curva de swaps em NOK (uma “linha” de taxas por prazo) indica 60 bp de aperto ao longo do próximo ano, e duas altas são possíveis, embora o cenário-base do ING siga sendo apenas uma. A taxa básica (policy rate; juro definido pelo banco central) é 4,0%, e o Norges Bank projeta a inflação com pico perto de 3,5%, com riscos de queda para as taxas de swap de curto prazo (front-end; os prazos mais curtos da curva).
Com o CPI núcleo (core CPI; inflação sem itens muito voláteis, como energia e às vezes alimentos) da Noruega em fevereiro de 2026 chegando inesperadamente a 3,2%, voltam as preocupações com uma inflação persistente (que demora a cair). O Brent (petróleo de referência) se mantendo acima de US$ 95 por barril reforça esse risco, complicando as perspectivas para o Norges Bank. Esse cenário lembra de perto as pressões de preços espalhadas pela economia que vimos no início de 2022.
Lembramos o compromisso surpreendentemente firme do banco com altas de juros em 2022, que pegou muitos de surpresa e fez as taxas de swap dispararem. Na época, o comitê observou de forma explícita que uma coroa mais fraca era um risco inflacionário que não aceitaria. Esse precedente sugere que o banco pode agir de novo de forma decisiva para defender a moeda e reduzir a inflação importada.
Como o mercado está atribuindo apenas 25% de chance de alta até a reunião de junho de 2026, pode haver valor em se posicionar para uma surpresa mais dura. As taxas de swap de curto prazo em NOK parecem baixas demais, criando uma oportunidade para traders entrarem em swaps “pagadores” (payer swaps; posição que ganha se os juros subirem, pois você paga taxa fixa e recebe variável) ou comprarem contratos futuros de juros de curto prazo (derivativos atrelados à taxa de juros). Entendemos que o risco está mais para uma reprecificação forte para cima nas próximas semanas, como o movimento de 43 bp visto no início de 2022.
Uma reprecificação mais dura (subida das expectativas de juros) quase certamente favorece a coroa norueguesa, como ocorreu no ciclo de alta de 2022-2023. A recente alta gradual do EUR/NOK em direção a 11,50 parece vulnerável a uma reversão. Traders de opções (contratos que dão o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender) podem considerar comprar “calls” de NOK contra o euro (opção de comprar coroas e vender euros) para se posicionar para uma queda do par (EUR/NOK mais baixo).
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