As atas da reunião do Fed de setembro estão para sair, mas a discussão pode ter peso limitado para a próxima decisão em 21 dias, apesar de a votação ter sido unânime a favor de uma alta e de a precificação de mercado ter mudado. A probabilidade implícita na CME de mais um aumento está em 21,6%, enquanto ressurgiu o debate sobre como a inflação “subjacente” deve ser medida, com referências a métricas alternativas como “núcleo” (core) e “médias aparadas” (trimmed averages). O CPI mediano e o PCE mediano do Fed de Cleveland são citados como ferramentas úteis de previsão, mas a atenção se voltou para novos nowcasts: o PCE é visto em 3,69% em outubro, contra 3,56% em setembro, e o perfil trimestral implica 1,92% no 3T passando a 3,84% no 4T.
Em juros, o Fed de Nova York estima o prêmio de prazo (term premium) de 10 anos em 96 pb, o maior em 12 anos, uma estrutura que colocaria níveis nominais aproximados perto de 4,65% quando combinada com inflação de 3,69%, ou cerca de 4,70% usando 3,84%; os yields de mercado são descritos como acima de 5,3%. Em câmbio, a turbulência política na França é apresentada como reforçando a força do dólar e dando suporte ao ouro, enquanto a cobertura geopolítica mais ampla e das eleições nos EUA é retratada como ruído, e não como um vetor dos resultados macro centrais.
Desconexão do mercado nas expectativas de juros e nas tendências de inflação
Vemos uma grande desconexão na forma como o mercado está precificando a próxima decisão de juros, com a probabilidade implícita de uma alta pouco acima de 21%. Apesar de alguns banqueiros centrais expressarem dúvidas repentinas, os números de inflação subjacente contam uma história muito mais agressiva. Operadores de derivativos não deveriam se sentir confortáveis com a ideia de um banco central em pausa ainda.
Se olharmos as médias aparadas e as medidas de PCE mediano do Fed de Cleveland, a inflação silenciosamente volta a subir. O nowcast do PCE de outubro avançou para 3,69%, ante 3,56% em setembro, apontando para um salto acentuado da inflação no quarto trimestre para 3,84%. Sugerimos que traders de opções se preparem para movimentos bruscos, à medida que esses números forçam o mercado mais amplo a repensar sua visão para a inflação.
O mercado de títulos está emitindo um alerta claro, com o prêmio de prazo de 10 anos subindo para uma máxima de vários anos, em 96 pontos-base. Quando se combina esse prêmio com a inflação em alta, os yields, em teoria, deveriam ficar em torno de 4,7%, mas atualmente negociam acima de 5,3%. Essa diferença indica que os derivativos de renda fixa estão precificando uma realidade econômica muito mais dura do que o consenso oficial.
Vetores geopolíticos no FX e volatilidade persistente
No câmbio, qualquer recuo esperado do dólar americano foi frustrado por uma nova turbulência política na França, que está impulsionando fluxos para ativos de refúgio. Esperamos que esse atrito geopolítico continue dando suporte tanto ao dólar quanto ao ouro nas próximas semanas. Traders devem buscar comprar quedas em futuros de ouro e manter posições compradas em dólar por meio de seus canais de negociação preferidos.
Com as eleições de meio de mandato nos EUA a menos de um mês, o mercado está inundado de ruído político, mas os conflitos globais subjacentes permanecem inalterados. Essas tensões estruturais significam que as tendências mais amplas de yields elevados e dólar forte vieram para ficar. Posicione seus portfólios de derivativos para se beneficiar dessa volatilidade persistente, em vez de apostar em um arrefecimento repentino do mercado.
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