A Reserva Federal manteve as taxas em 3,50%–3,75% na quarta-feira, enquanto as projecções actualizadas e a primeira conferência de imprensa de Kevin Warsh como presidente desviaram a atenção do comunicado. Os responsáveis voltaram a descrever a actividade como a expandir-se a um ritmo sólido, apesar da incerteza ligada em parte ao conflito no Médio Oriente, apontando para uma forte produtividade e investimento de capital, mas disseram que a inflação continua elevada face ao objectivo de 2%, com choques de oferta e preços da energia mais altos a acrescentarem pressão.
O Summary of Economic Projections (SEP) passou para um tom mais “hawkish”, elevando a previsão de inflação PCE para 2026 para 3,6% (de 2,7% em Março) e mantendo o regresso aos 2% previsto apenas para 2028. A projecção mediana da taxa dos fed funds para o final de 2026 subiu para 3,8% (de 3,4%), e as trajectórias projectadas também foram revistas em alta para 2027 e 2028, enquanto o crescimento foi ligeiramente revisto em baixa e o desemprego assinalado um pouco mais baixo. Warsh disse que o comunicado foi encurtado e que a “forward guidance” foi removida, e anunciou cinco grupos de trabalho sobre comunicação, o balanço, fontes de dados, produtividade e emprego, e o enquadramento da inflação, com possíveis alterações ao SEP e um novo enquadramento de comunicação antes do final do ano; também recusou publicar a sua própria projecção para as taxas.
—Reacção do Mercado e Implicações para os Investidores
Tendo em conta a projecção da Fed de uma trajectória de taxas mais elevada — 3,8% para o final do ano —, vemos pressão contínua na parte curta da curva. O mercado de swaps já reprecificou de forma acentuada, eliminando um dos dois cortes de taxas que ainda eram “priced in” na semana passada. Com a economia a criar uns surpreendentemente fortes 272.000 empregos no mês passado, apostar em taxas mais baixas parece, por agora, uma má aposta.
A decisão do presidente Warsh de eliminar a “forward guidance” introduz um grau significativo de incerteza no mercado. Acreditamos que isto manterá a volatilidade implícita elevada nas próximas semanas, mesmo com o VIX actualmente perto de 14. Fazer cobertura de carteiras de acções com puts de índice ou comprar opções call sobre o VIX parece agora mais atractivo do que antes desta reunião.
Esta postura “hawkish” coloca um travão nos mercados accionistas, sobretudo nos sectores orientados para o crescimento, sensíveis às taxas de juro. Embora Warsh tenha referido o potencial de produtividade da IA, custos de financiamento mais elevados irão desafiar as valorizações de muitos líderes tecnológicos. Como resultado, estamos a considerar “protective put spreads” sobre o índice Nasdaq 100.
—Inflação Persistente e um Novo Regime Dependente dos Dados
O aumento, pela Fed, da sua previsão de inflação PCE para o final do ano para 3,6% é um sinal importante de que acreditam que a inflação é persistente. Isto está alinhado com os dados mais recentes do IPC subjacente, que ainda se mantém elevado em 3,4% em termos homólogos. Devemos olhar para opções sobre swaps de inflação ou outros instrumentos que lucrem se as expectativas de inflação permanecerem teimosamente altas durante a segunda metade do ano.
Com o fim da “forward guidance”, estamos agora num ambiente verdadeiramente dependente dos dados, em que cada relatório de emprego e de inflação tem mais peso. A revisão iminente do enquadramento da Fed — incluindo o próprio SEP — significa que devemos estar preparados para mais surpresas ainda este ano. Teremos de ser mais ágeis, usando opções de curto prazo para negociar em torno das principais divulgações económicas.
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