Estrategistas do OCBC, Sim Moh Siong e Christopher Wong, dizem que a **curva de rendimentos** (comparação dos **juros** pagos por títulos do governo com prazos diferentes) dos **títulos do governo japonês (JGB)** ficou mais inclinada desde o choque de energia ligado à guerra EUA–Irã. Segundo eles, isso aumentou as dúvidas sobre a credibilidade da política do **Banco do Japão (BoJ)**, em contraste com a “curva mais plana” (diferença menor entre juros de curto e longo prazo) vista em outros mercados do **G10** (grupo das principais economias desenvolvidas) depois de fevereiro. Eles esperam que o BoJ aumente os juros em **25 pontos-base** (0,25 ponto percentual) em 28 de abril, embora o mercado ainda considere possível uma decisão de manter os juros, mas com um tom mais duro (“**hawkish hold**”, ou seja, *não sobe agora, mas sinaliza que pode subir em breve*). Eles acrescentam que cresce a preocupação de que o BoJ não esteja acompanhando as condições atuais, o que aumenta a pressão por uma alta em abril.

Credibilidade da política do BoJ sob escrutínio

Eles alertam que, se o BoJ não subir os juros, o **USD/JPY** (cotação de quantos ienes compra 1 dólar) pode subir para a faixa de 160. Isso poderia levar o **Ministério das Finanças** a intervir (entrar no mercado comprando iene e vendendo dólar) para tentar trazer o par de volta para perto de 155. Eles também citam mensagens recentes do ministro das Finanças, Katayama, como sinal de prontidão para agir. Mantêm uma meta de USD/JPY em 155 no fim de 2026. O Banco do Japão enfrenta um desafio crescente de credibilidade, como mostra a forte inclinação da curva de JGB. Após o choque de energia da guerra EUA-Irã, a diferença entre os títulos do governo japonês de **2 e 10 anos** (juros de curto vs. longo prazo) passou de **120 pontos-base**, bem diferente da curva mais plana vista em outras grandes economias no fim de 2025. Isso sugere que o mercado acha que o BoJ não está agindo rápido o bastante para conter a inflação. Com a reunião importante de 28 de abril a poucos dias, operadores devem se preparar para um aumento forte na oscilação do câmbio. A **volatilidade implícita** de 1 semana do USD/JPY (medida de quanto o mercado *espera* que o preço oscile, calculada a partir do preço de opções) já subiu para 16%, acima da média do ano, mostrando nervosismo com um resultado “tudo ou nada”. Uma estratégia com **opções** do tipo **straddle** ou **strangle** (comprar opções para ganhar se o preço se mover bastante para cima *ou* para baixo) pode funcionar, porque busca lucro com um grande movimento sem precisar acertar a direção.

Volatilidade e risco de intervenção

Se o BoJ não entregar a alta esperada de 25 pontos-base, o USD/JPY pode avançar rápido para 160–162. Operadores podem considerar comprar **opções de compra (call)** de prazo curto com **preço de exercício** (nível em que a opção passa a valer) perto de 159 para aproveitar um possível excesso de alta. Esse cenário de “hawkish hold” seria visto como falha de política, provavelmente causando uma queda rápida do iene. Porém, qualquer movimento acima de 160 quase certamente acionaria intervenção do Ministério das Finanças. Em 2022, houve ação forte quando o ministério gastou mais de ¥9 trilhões para defender o iene quando ele se aproximou de 152. Alertas recentes do ministro Katayama sugerem um plano parecido, criando o risco de que ganhos em calls de USD/JPY sejam rapidamente anulados se o par for empurrado de volta para 155. Por outro lado, se o BoJ confirmar a alta de 25 pontos-base, o iene tende a se fortalecer imediatamente. Nesse caso, **opções de venda (put)** de USD/JPY seriam mais adequadas, com alvo de retorno para perto de 155. Esse resultado ajudaria a recuperar parte da credibilidade do banco central. Mesmo com uma possível alta, seguimos cautelosos com o iene no longo prazo. Nossa meta para o fim do ano para USD/JPY continua em 155, o que sugere que a força do iene após a alta pode ser limitada. Isso indica que vender calls de iene com prazo mais longo em recuos do par pode ser uma estratégia prudente nos próximos meses.

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