O governo Trump está considerando incentivar o Federal Reserve a ajudar o Japão a defender o iene de uma forma que evite disrupções no mercado de Treasuries dos EUA, com o secretário do Tesouro, Scott Bessent, apontando para um uso mais amplo da facilidade de repo FIMA do Fed, para que bancos centrais estrangeiros possam tomar empréstimos usando Treasuries como garantia, em vez de vendê-los. O Tesouro se recusou a comentar. Bessent disse que os EUA haviam intervindo para apoiar o iene, ecoando um precedente raro de 2011, após o terremoto e tsunami no Japão, à medida que a moeda caiu desde 2022 com trajetórias divergentes de juros e ventos contrários domésticos mais amplos no Japão.
Na semana passada, o iene se aproximou de 164 por dólar, seu nível mais fraco desde 1986, antes de uma ação conjunta ajudar a moeda a se recuperar para pouco abaixo de 157 até segunda-feira; segundo relatos, o Tesouro vendeu euros do Exchange Stabilization Fund para comprar ienes. A pressão sobre operações de carry trade financiadas em iene elevou a preocupação de que uma venda forçada de Treasuries pudesse empurrar os yields para cima, com o rendimento do Treasury de 10 anos superando 4,7% antes de recuar. O uso do swap FIMA seria diferente das linhas tradicionais de swap de liquidez em dólar; há um limite diário de US$ 60 bilhões por contraparte, enquanto o Japão detém cerca de US$ 1,1 trilhão em Treasuries e o suporte recente ao iene é estimado entre US$ 60 bilhões e US$ 80 bilhões. Qualquer expansão exigiria aprovação do FOMC.
Volatilidade USD/JPY, Estratégias de Intervenção no Iene e Riscos para o Euro
Recomendamos que traders de derivativos se preparem para uma volatilidade maior em USD/JPY utilizando estratégias com risco limitado, como bear call spreads, ou comprando opções de venda (puts) fora do dinheiro. A recente intervenção conjunta, que conseguiu empurrar o par de sua mínima de várias décadas perto de 164 para abaixo de 157, sugere que as autoridades monetárias estabeleceram um teto rígido. Dados históricos da intervenção maciça do Japão, de US$ 62 bilhões em meados de 2024, mostram que essas ações oficiais podem desencadear reversões abruptas por várias semanas, punindo posições compradas em USD/JPY sem proteção.
Traders também devem considerar vender euro ou comprar opções de venda (puts) de EUR/USD, já que a moeda enfrenta danos colaterais dessa movimentação diplomática. A decisão incomum do Tesouro dos EUA de vender euros do Exchange Stabilization Fund para sustentar o iene drena ativamente a liquidez em euro. Esse padrão de intervenção introduz um novo catalisador baixista para o euro, que já enfrenta pressão de baixa devido a tensões no comércio global.
Por fim, é preciso monitorar de perto a precificação da volatilidade implícita de um mês em USD/JPY, que normalmente salta para acima de 12% durante períodos de ação coordenada de bancos centrais. Prêmios elevados de volatilidade significam que montar spreads vendidos em opções em pares com iene pode gerar ótima captura de prêmio para traders disciplinados. À medida que o carry trade financiado em iene é desmontado sob a pressão de ameaças tarifárias dos EUA, a gestão de alavancagem permanece nossa maior prioridade.
Estratégias para os Yields dos Treasuries e Implicações da Facilidade FIMA
Aconselhamos operar o mercado de renda fixa com viés para estabilização ou queda dos yields, tornando opções de compra (calls) em instrumentos que acompanham Treasuries bastante atrativas. Com os yields dos Treasuries de 10 anos recuando após tocar o patamar crítico de 4,7%, a ameaça de liquidações desestabilizadoras de dívida está diminuindo. Se o Japão conseguir fazer a transição para usar a facilidade de repo FIMA do Fed para tomar empréstimos contra seu estoque de Treasuries de US$ 1,1 trilhão, a pressão de oferta sobre a dívida dos EUA deve aliviar de forma relevante nas próximas semanas.
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