Economistas do Standard Chartered, Dan Pan e Steve Englander, dizem que a alta recente do preço do petróleo dificilmente vai gerar um episódio de “estagflação” (inflação alta junto com economia fraca e desemprego maior) como o dos anos 1970 nos Estados Unidos. Para eles, o principal efeito deve ser um aumento único (que acontece uma vez) na inflação cheia (o índice total, que inclui itens voláteis como energia), com efeitos menores na inflação subjacente (inflação “sem energia e alimentos”, usada para ver a tendência) e no PIB (tamanho da economia), enquanto o Federal Reserve (banco central dos EUA) mantém a política monetária (decisão sobre juros e crédito) sem mudanças à medida que o mercado de trabalho esfria (menos contratações e menos pressão por salários). Eles destacam que o consumo de energia nos EUA ficou praticamente estável desde o fim dos anos 2000 e que o gasto com energia hoje é uma parte menor do orçamento de famílias e empresas. Também apontam para um mercado de trabalho mais fraco nos últimos dois anos, com a pressão dos salários (ritmo de alta dos salários) diminuindo em comparação com o começo do ciclo.

Choque do Petróleo Menos Estagflacionário

Eles acrescentam que uma “folga” maior na economia do que em 2022 (economia operando abaixo do potencial; também chamada de diferença entre o que a economia produz e o que poderia produzir) sugere que mais do choque pode aparecer como queda do salário real (salário ajustado pela inflação, que mostra o poder de compra) em vez de uma alta contínua da inflação. No cenário base deles, usando o modelo FRBUS do Fed (modelo de simulação do banco central para prever efeitos de choques na economia), eles estimam que a inflação PCE cheia (índice de preços de consumo preferido do Fed) pode chegar a cerca de 3,1% no 2º trimestre. Eles estimam que a inflação subjacente pode parar perto de 3,0% em 12 meses no curto prazo antes de estabilizar no 4º trimestre. Eles também veem o desemprego subindo um pouco acima de 4,5%, junto com um efeito apenas levemente negativo sobre o crescimento. Eles observam que os mercados retiraram mais de 50 pontos-base (bps; 1 ponto-base = 0,01 ponto percentual) de cortes de juros esperados do Fed no ano e agora precificam uma pequena chance de alta de juros. No entanto, eles dizem que o modelo indica que o crescimento mais fraco deve compensar o risco de inflação no curto prazo, deixando os responsáveis por juros (autoridades do Fed) mais inclinados a esperar sinais mais claros antes de agir. Na avaliação deles, a alta recente do petróleo não está virando o tipo de choque estagflacionário que alguns temiam. Mesmo depois de o Brent (referência internacional do petróleo) ter passado de US$ 110 por barril no fim do ano passado, depois ficou em torno de US$ 95, e os EUA parecem mais resistentes, com a parte da energia no gasto do consumidor perto de 4%, contra mais de 8% nos choques dos anos 1970.

Fed Deve Manter Juros Parados

Eles esperam que o impacto fique concentrado na inflação cheia, com pouco repasse para os preços subjacentes (itens mais persistentes). Dados recentes são apresentados como coerentes com essa visão, com o PCE cheio em 2,9% em 12 meses, enquanto o PCE subjacente ficou em 2,8%, junto com um mercado de trabalho enfraquecendo, o que ajuda a conter a pressão nos preços subjacentes. Nesse cenário, eles veem o Federal Reserve mantendo os juros como estão, como na reunião mais recente. Com as expectativas de cortes fortes sendo reduzidas, mas um novo ciclo de altas também parecendo improvável, eles indicam que o Fed deve seguir esperando para ver (sem pressa de mudar juros) e sugerem uma posição que se beneficie de menor volatilidade (variação) dos juros. Eles esperam que os efeitos sobre o crescimento continuem leves, com o desemprego subindo um pouco acima de 4,5% mais tarde neste ano, a partir de cerca de 4,3%. Para eles, isso é desaceleração, não recessão (queda generalizada da atividade por um período); assim, o medo de uma forte piora seria exagerado. Nos mercados, eles dizem que a volatilidade implícita das ações (volatilidade “estimada” pelos preços de opções) ainda parece alta e que vender futuros de VIX (contratos que apostam na volatilidade do índice VIX, que mede o “medo” do mercado) pode ser uma operação favorável no curto prazo.

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