A inflação cheia (geral) da zona do euro deve subir em março, puxada por custos mais altos de energia, enquanto a inflação subjacente (núcleo, sem energia e alimentos) deve cair um pouco. O Banco Central Europeu (BCE) manteve uma postura mais dura (prioriza controlar a inflação) e acompanha PMIs (pesquisas com empresas sobre atividade), pesquisas da Comissão Europeia e dados de crédito bancário (empréstimos) para avaliar efeitos em cadeia (quando um aumento de preços leva a novos aumentos, como em salários) e riscos para o crescimento. A estimativa preliminar (primeira divulgação do mês) de março deve mostrar a inflação geral 0,8 ponto percentual acima, a 2,7% na comparação anual, com a inflação subjacente 0,1 ponto percentual abaixo, a 2,3% na comparação anual. Dados de inflação da Espanha já foram divulgados.

Perspectiva de inflação e sinais das pesquisas

Pesquisas nacionais com empresas, como Ifo, INSEE e ISTAT, apontaram uma queda pequena na confiança, principalmente por expectativas mais fracas, mas ainda indicando crescimento positivo. Muitas pesquisas foram feitas na primeira metade de março e podem não refletir totalmente a alta recente dos preços de energia; se o conflito no Oriente Médio continuar, as pesquisas de abril podem mostrar efeitos negativos maiores. As pressões de energia são descritas como menores do que em 2022, com o índice sintético de preços de energia do BCE 50% acima contra 90% em 2002, ligado sobretudo a preços mais baixos de gás. O BCE avalia quão rápido o choque de energia passa para outros preços e para salários, e tem preparado possíveis pequenas altas de juros “de seguro” (aumentos preventivos para evitar que a inflação se espalhe). Toda a atenção agora está nos dados preliminares de inflação de março da zona do euro. Após a alta recente dos preços de energia, esperamos que a inflação geral suba com força para 2,9% na comparação anual, acima de 2,1% em fevereiro. Porém, a inflação subjacente deve continuar caindo devagar, provavelmente para 2,4%, o que complica a decisão de política econômica. Esse pico de inflação é resultado direto de tensões geopolíticas no Estreito de Ormuz, que levaram o preço do petróleo Brent (referência internacional) acima de US$ 110 por barril nas últimas semanas. Pesquisas de confiança de março, como o PMI da zona do euro da S&P Global (que caiu para 51,5), mostraram um impacto pequeno até agora, mas provavelmente ainda não capturam o efeito total. Os dados de abril podem mostrar uma desaceleração maior se os custos de energia continuarem altos.

Implicações para negociação e posição na curva

O Banco Central Europeu mudou claramente para uma postura mais dura, pausando o ciclo de redução de juros visto no fim de 2025. O mercado agora considera a possibilidade de pequenas altas de juros “de seguro” para evitar que o custo de energia vire aumento de salários e de preços em geral. Isso é uma mudança importante em relação aos cortes de juros esperados apenas dois meses atrás. Para quem opera derivativos (contratos financeiros cujo valor depende de outro ativo), essa incerteza maior sugere que a volatilidade (tamanho das oscilações de preço) está barata em várias classes de ativos. Opções (direito de comprar ou vender a um preço definido) sobre futuros (contratos para negociar no futuro) de juros de curto prazo, como o Euribor de três meses, podem ser uma forma de se posicionar para movimentos inesperados do BCE. Como tudo depende de dados, qualquer surpresa em inflação ou crescimento deve causar movimentos fortes no mercado. A diferença entre inflação geral subindo e inflação subjacente caindo cria oportunidades. Vale acompanhar a parte curta da curva de juros (juros de curto prazo), pois ela reage mais às decisões imediatas do BCE. Posições que ganham com uma curva mais “plana” (quando juros de curto prazo sobem mais rápido do que os de longo prazo) podem ajudar enquanto o mercado avalia a chance de altas no curto prazo. É importante lembrar o choque de energia de 2022, causado por petróleo e, principalmente, por gás natural muito caro. O choque atual, por enquanto, é menor e mais concentrado no petróleo, o que pode gerar um impacto menos forte no crescimento. Esse contexto histórico sugere que o BCE pode ter mais espaço para esperar do que teve antes.

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