Stephen Miran disse que o Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA) deve continuar cauteloso, com decisões guiadas pelos dados que forem chegando e porque os riscos de inflação ainda não foram totalmente resolvidos. Ele disse que prefere três, talvez quatro, cortes de juros neste ano, embora também tenha dito que pode ser apenas três cortes pelo restante do ano. Ele disse que, daqui a um ano, a inflação do PCE (gastos de consumo pessoal, um índice de preços usado pelo Fed) em 12 meses pode ficar perto da meta de 2%. Ele também disse que não há evidência de “espiral salários-preços” (quando salários sobem e isso puxa preços para cima, que por sua vez puxa salários de novo) e que as expectativas de inflação de longo prazo estão “ancoradas” (ou seja, as pessoas e empresas ainda acreditam que a inflação vai voltar para perto da meta).

Perspectiva de inflação e premissas principais

Miran disse que ainda é razoável esperar que os preços de bens “núcleo” (sem itens muito voláteis, como energia e alimentos) e a inflação de moradia continuem desacelerando. Ele disse que o choque recente de energia (alta rápida nos preços de energia) não mudou a visão dele para a inflação nos próximos 12 a 18 meses em comparação com antes da guerra. Ele disse que a guerra aumentou a faixa de resultados possíveis em torno do cenário mais provável, e que a inflação já estava ficando mais difícil mesmo antes da guerra. Ele rejeitou ligar a inflação de bens a tarifas (impostos sobre importações) e disse que é irresponsável culpar tarifas por várias forças diferentes que empurram os preços para cima. Ele disse que a tendência de esfriamento do mercado de trabalho (menos aperto, menos falta de mão de obra) parece continuar. Ele também disse que o Fed deveria caminhar para uma taxa “neutra” (nível de juros que não estimula nem freia a economia) tão baixa quanto 2,5%, com uma taxa real neutra (juros descontando a inflação) de cerca de 0,5%. Ele disse que crescimento e desemprego têm andado menos ligados do que no passado, com causas incertas e possivelmente ligadas à IA (inteligência artificial). Ele disse que mudanças no gasto do consumidor causadas por preços de energia (pessoas gastam mais com energia e menos com outras coisas) pesam no crescimento, mesmo com os EUA sendo exportadores de energia.

Implicações de mercado para juros e volatilidade

Olhando para comentários de 2025, havia um argumento forte para três, talvez até quatro, cortes de juros. A visão era que a inflação estava voltando com clareza para a meta de 2% em um ano. Isso se apoiava na expectativa de que os preços de bens e a inflação de moradia continuariam caindo. Porém, os dados até o primeiro trimestre de 2026 desafiaram essa visão. A última leitura do Core PCE (PCE “núcleo”, que exclui itens com variação forte) de março veio mais alta do que o esperado, com taxa anualizada (ritmo convertido como se fosse um ano inteiro) de 3,1%, mostrando que a inflação segue resistente. Isso fica bem longe da meta de 2% que parecia próxima. O mercado de trabalho também não esfriou como se esperava, o que agora aparece como um erro importante da análise do ano passado. O relatório de empregos de março de 2026 mostrou mais um ganho forte, acima de 240 mil vagas, com crescimento de salários ainda perto de 4,0%. Essa força reduz o motivo para o Fed correr para cortar juros. Para traders de derivativos (contratos financeiros cujo preço depende de outro ativo, como juros), isso significa que a ideia de “juros altos por mais tempo” voltou com força. A curva de futuros de SOFR (contratos que projetam a taxa SOFR, referência de juros de curto prazo ligada a empréstimos garantidos) foi reajustada rapidamente: o mercado agora coloca no preço apenas um possível corte até o fim do ano, uma mudança grande em relação aos vários cortes esperados em 2025. Isso sugere que a estratégia dominante continua sendo se posicionar para juros altos de curto prazo por mais tempo. As opções sobre futuros de Treasuries (títulos do governo dos EUA) indicam mais incerteza, com a volatilidade implícita (volatilidade embutida nos preços das opções, que reflete o quanto o mercado espera que o preço oscile) subindo. Traders podem considerar estratégias que ganhem com um período longo de juros estáveis, porém altos, ou com um movimento forte se os próximos dados obrigarem o Fed a agir. Vender calls fora do dinheiro (opções de compra com preço de exercício acima do preço atual, que só ganham valor se houver alta grande) em futuros de Eurodólar ou SOFR pode ser uma forma de aproveitar a menor expectativa de cortes. A ideia de que a taxa neutra poderia ser tão baixa quanto 2,5%, ou 0,5% em termos reais, agora parece pouco provável. A resistência da economia com os juros atuais sugere que a taxa neutra verdadeira é bem mais alta. Essa mudança mais “de base” reforça a visão de que não voltaremos tão cedo ao ambiente de juros muito baixos da década passada.

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