O dólar americano caiu em cinco das últimas seis sessões, pressionado por preocupações com a atuação do Tesouro dos EUA no mercado de dívida, pela disposição do BCE de apertar a política de forma agressiva e pela migração de capital dos EUA para o Japão. O avanço do iene reforçou o movimento, enquanto uma alta do Brent acima de US$ 100 o barril, uma correção no S&P 500 e a elevação dos yields dos Treasuries não conseguiram oferecer suporte sustentado ao dólar. Após uma breve pausa, a pressão voltou quando os mercados voltaram a focar no tom mais “hawkish” do BCE.
O Tesouro planeja recomprar US$ 6 bilhões em títulos de prazos longos, realizar seis operações até o início de novembro e, em seguida, detalhar os planos para os três meses seguintes. A atenção também se volta ao Japão, o maior detentor de Treasuries, com US$ 1,1 trilhão, enquanto residentes japoneses possuem outros US$ 5 trilhões em ativos no exterior; yields domésticos mais elevados e os juros de longo prazo no Japão nos maiores níveis desde os anos 1990 podem incentivar a repatriação, com o GPIF e outros fundos de pensão no radar. A Noruega se prepara para investir bilhões de dólares em ativos japoneses. O iene é descrito como a moeda mais subvalorizada do G10 à luz dos diferenciais de yields, com um aperto do BoJ visto como um potencial fator de correção.
Repatriação e o Desmonte do Carry Trade do Iene
Aconselhamos traders de derivativos a se posicionarem para uma queda sustentada de USD/JPY e EUR/JPY nas próximas semanas. O desmonte do carry trade do iene, que gerou forte volatilidade quando o Banco do Japão elevou sua taxa de política para 0,25% em julho de 2024, está entrando em uma fase mais profunda de repatriação de capital. Com os yields dos títulos públicos japoneses de 10 anos (JGBs) orbitando máximas de várias décadas em torno de 1,0%, o incentivo doméstico para que instituições japonesas tragam para casa suas enormes posições no exterior é mais forte do que nunca.
Acreditamos que o volume de ativos estrangeiros detidos por japoneses torna essa tendência altamente perigosa para os otimistas com o dólar. Investidores japoneses possuem mais de US$ 1,1 trilhão em Treasuries e cerca de US$ 5 trilhões em ativos externos no total. À medida que grandes instituições como o Government Pension Investment Fund (GPIF) ajustam suas alocações de volta para Tóquio, a pressão vendedora constante sobre USD/JPY tende a se intensificar.
Recomendações Estratégicas para Traders de Opções
Para traders de opções, recomendamos a compra de opções de venda (puts) de prazo médio em USD/JPY para capturar esse momentum de baixa. Dados históricos mostram que, quando as tendências de repatriação ganham tração, os movimentos cambiais são rápidos e frequentemente ignoram repiques temporários nos yields dos EUA. A volatilidade implícita nos pares com iene segue elevada, mas a pressão fundamental de fluxos estruturais de capital sugere que posições direcionais vendidas (“short”) são as mais favorecidas.
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