Os payrolls não agrícolas dos EUA caíram 23 mil, contra expectativa de alta de 80 mil, enquanto o BLS revisou maio para baixo em 66 mil (de 129 mil) e junho em 37 mil (de 57 mil), deixando as revisões combinadas de maio–junho 103 mil menores. A média móvel de três meses recuou para 20 mil, contra uma estimativa de ritmo de equilíbrio em torno de 50 mil. A taxa de desemprego cedeu para 4,1% ante 4,2%, mas a força de trabalho encolheu em 264 mil, o emprego líquido caiu 87 mil e a taxa de participação recuou para 61,4%, o menor nível desde o início de 2021. O crescimento dos salários arrefeceu para 3,2% a/a, de 3,5%, e para 0,1% m/m, de 0,3%. A precificação em OIS se deslocou, com as expectativas para a taxa do Fed no fim do ano passando de 22 pb de aperto para 17 pb, e a precificação para setembro de cerca de 7 pb para 5 pb; os rendimentos dos Treasuries tiveram bull-steepening e o USD enfraqueceu, inclusive contra JPY e CAD.
As atenções se voltam para a decisão do RBA às 4h30 GMT de amanhã, com consenso por uma segunda manutenção consecutiva da cash rate em 4,35% após 75 pb de alta neste ano. Desde junho, o CPI cheio desacelerou para 3,8% a/a, de 4,0%, enquanto a inflação trimmed-mean subiu para 3,6%, de 3,5%, mas veio abaixo da mediana estimada de 3,7%; ela segue acima da banda-meta de 2–3% do RBA e das projeções de fim de ano divulgadas em maio. O desemprego na Austrália tem oscilado numa faixa de 4,1–4,5% nos últimos pouco mais de dois anos, com junho em 4,4%, enquanto o emprego em junho subiu pouco abaixo de 80 mil após cerca de 44 mil em maio. Os mercados também aguardam o CPI de julho dos EUA na quarta-feira, além do PIB de junho do Reino Unido e o PPI de julho dos EUA na quinta-feira; a orientação do RBA via o SoMP será acompanhada em relação às projeções de maio para uma cash rate de 4,7% no fim do ano e previsões de trimmed-mean de 3,8% para junho e 3,5% no fim do ano.
Implicações Para Mercados de Câmbio e Renda Fixa
Devemos nos preparar para um período de maior volatilidade nos mercados de câmbio e de renda fixa após os dados surpreendentemente fracos de emprego nos EUA. Com o payroll cheio caindo 23 mil contra uma alta esperada de 80 mil, o Federal Reserve enfrenta sinais claros de resfriamento econômico que podem interromper novas altas de juros. Isso desloca nosso foco imediato para estratégias vendidas em dólar, em especial com o uso de instrumentos derivativos para capturar o momentum de baixa em USD/JPY e USD/CAD.
Dados históricos recentes sustentam essa abordagem cautelosa, já que desacelerações semelhantes no mercado de trabalho dos EUA historicamente desencadearam uma reprecificação agressiva das expectativas de juros. Por exemplo, quando o payroll não agrícola ficou bem abaixo do esperado em ciclos passados, os yields de Treasuries de curto prazo despencaram à medida que os traders correram para precificar cortes de juros, e não altas. Esperamos bull-steepening semelhante da curva de juros nas próximas semanas, tornando posições compradas em futuros de taxa de juros altamente atrativas.
Resposta Estratégica ao RBA e à Orientação do Mercado
Ao mesmo tempo, precisamos voltar a atenção para a decisão de política do Reserve Bank of Australia e sua Statement on Monetary Policy. Se o RBA revisar para baixo suas projeções de inflação e de cash rate, devemos nos posicionar para um enfraquecimento do dólar australiano por meio da compra de opções de venda (puts) de AUD. Por outro lado, se o RBA mantiver um tom mais hawkish devido à persistência da inflação subjacente, vemos uma forte oportunidade de ficar comprado em AUD/USD, mirando um rompimento acima de níveis recentes de resistência.
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