O dólar norte-americano suavizou no final de quinta-feira, à medida que o sentimento de risco melhorou na sequência de notícias sobre um Memorando de Entendimento EUA-Irão para prolongar um cessar-fogo por 60 dias, reabrir o Estreito de Ormuz e iniciar conversações nucleares. A Casa Branca confirmou as informações, acrescentando que o Presidente Donald Trump ainda não as aprovou, e a Tasnim do Irão disse que o texto continuava por finalizar e sem confirmação. Na manhã de sexta-feira, o Índice do Dólar (USD Index) mantinha-se estável perto de 99,00 e os futuros dos índices bolsistas dos EUA subiam marginalmente, com a divulgação da estimativa preliminar do IPC de maio da Alemanha e do PIB do 1.º trimestre do Canadá, seguindo-se discursos de vários responsáveis da Reserva Federal.
Os dados dos EUA proporcionaram um enquadramento misto: o BEA indicou que a inflação PCE de abril subiu para 3,8%, face a 3,5%, enquanto o PCE subjacente aumentou 3,3% e as variações mensais foram de 0,4% e 0,2%, respetivamente. A agência também reviu em baixa o crescimento anualizado do PIB do 1.º trimestre para 1,6%, face a 2%. O ouro caiu abaixo de 4.370 dólares antes de encerrar em alta e negoceava acima de 4.520 dólares na sexta-feira; o EUR/USD subiu cerca de 0,2% e depois recuou para abaixo de 1,1650, enquanto o CES do BCE apontou para uma inflação em torno de 2%. O USD/JPY manteve-se acima de 159,00 após comentários do secretário-chefe do gabinete do Japão, Minoru Kihara; o GBP/USD permaneceu acima de 1,3400; e o AUD/USD estava ligeiramente acima de 0,7150 após uma subida de 0,3%.
Desenvolvimentos geopolíticos e catalisadores de mercado
Vemos o potencial acordo entre os EUA e o Irão como o principal catalisador do mercado, reduzindo os prémios de risco geopolítico. Isto aponta para um dólar norte-americano mais fraco e dá suporte, no curto prazo, a ativos com maior risco. Os traders de derivados devem ponderar reduzir a exposição a operações de refúgio que apostavam na continuação do conflito.
Este desenvolvimento impacta diretamente os mercados de energia ao reabrir o Estreito de Ormuz, por onde passa diariamente cerca de 21% dos líquidos petrolíferos globais. Entendemos que isto coloca um teto significativo nos preços do crude, tornando posições longas em futuros de petróleo menos atrativas. A venda de opções call fora-do-dinheiro (out-of-the-money) sobre WTI ou Brent pode ser uma estratégia viável para capitalizar este teto esperado de preços.
Dinâmica económica interna e estratégias de ativos
Ainda assim, o quadro doméstico nos EUA está a criar um conflito relevante para a Reserva Federal. A combinação de inflação elevada, com a última leitura do PCE em 3,8%, e abrandamento do crescimento do PIB, revisto em baixa para 1,6%, sinaliza estagflação. Este ambiente difícil complica a próxima decisão da Fed e pode gerar volatilidade de mercado se os discursos que se avizinham soarem hesitantes.
Devido aos dados fracos de crescimento, os mercados de taxas de juro estão agora a incorporar uma Fed menos agressiva do que os números de inflação normalmente sugeririam. Segundo a lógica da ferramenta CME FedWatch, as expectativas de futuras subidas de taxas estão a diminuir, o que ajuda a explicar a recente fraqueza do dólar. Estamos posicionados para um período em que a Fed será forçada a tolerar uma inflação mais elevada para evitar prejudicar ainda mais a economia.
A subida do ouro acima de 4.520 dólares é particularmente relevante, pois sugere que o mercado está mais focado na inflação do que no alívio das tensões geopolíticas. O metal está a comportar-se menos como ativo de refúgio e mais como uma cobertura direta contra inflação persistente e uma Fed potencialmente mais dovish. Procuramos manter ou aumentar posições longas em ouro através de futuros ou opções.
Esta ação de preços faz lembrar períodos anteriores de estagflação em que o ouro teve um bom desempenho mesmo quando outros ativos de risco enfrentaram dificuldades. Dados recentes do World Gold Council confirmam que os bancos centrais a nível global têm continuado a ser fortes compradores líquidos de ouro, proporcionando um piso sólido para o preço. Esta procura subjacente reforça a nossa visão positiva para o metal.
No mercado cambial, somos extremamente cautelosos em estar long USD/JPY perto do nível de 159,00 devido à ameaça de intervenção por parte das autoridades japonesas. O risco de movimentos súbitos e acentuados em baixa é elevado, tornando prudente cobrir (hedge) posições longas em dólar face ao iene. A compra de opções call sobre JPY pode oferecer uma forma eficiente em termos de custo de proteção contra este risco.
Por fim, o alívio das tensões no Médio Oriente deverá pressionar o índice de volatilidade CBOE (VIX) em baixa nas próximas semanas, a partir dos máximos recentes. Embora isto crie uma oportunidade para vender volatilidade através da emissão (writing) de opções sobre os principais índices, o risco subjacente de inflação nos EUA exige cautela. Recomendamos estratégias que beneficiem da queda da volatilidade, mas com um perfil de risco definido.
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