O dólar norte-americano começou junho de forma globalmente estável, numa altura em que os mercados acompanham as negociações EUA-Irão e uma intensa sequência de divulgações de dados nos EUA. O contexto inclui a incerteza sobre qualquer extensão do cessar-fogo e a possibilidade de um choque nos preços da energia perder força caso seja anunciado um acordo e confirmado pelo Presidente Trump, embora a trajetória dos preços do crude e as próximas publicações de dados continuem a ser variáveis-chave para as expectativas em torno da política da Reserva Federal.
A atenção está também voltada para uma mudança de liderança na Fed, com discussão de uma interpretação mais dovish sob o presidente Warsh e um foco em medidas de “trimmed mean” como indicador da inflação subjacente. Dados recentes do PCE mostraram a inflação headline a subir para 3,8%, de 3,5%, enquanto a core aumentou para 3,3%, de 3,2%. Os indicadores do mercado de trabalho estão a ser observados para confirmar uma melhoria gradual no crescimento do emprego (payrolls), enquanto a taxa de desemprego consensual para maio é de 4,3%, o que implicaria ausência de variação face há 12 meses; no período anterior de 12 meses, subiu 0,4 p.p. para 4,3%.
Riscos de volatilidade num contexto de incerteza geopolítica e económica
O dólar norte-americano inicia junho com uma base estável, mas vemos um potencial significativo de volatilidade nas próximas semanas. O mercado está preso entre dois grandes acontecimentos: um eventual acordo de cessar-fogo com o Irão e uma série de divulgações cruciais de dados económicos nos EUA. Isto cria um quadro complexo, uma vez que um acordo de paz poderá baixar os preços da energia, enquanto dados fortes poderão sinalizar inflação persistente.
Perante esta incerteza, acreditamos que a estratégia mais prudente é comprar volatilidade. Com um novo presidente da Reserva Federal e potencialmente mais dovish, a reação do mercado aos próximos dados de inflação e de emprego é altamente imprevisível. Estratégias com opções, como straddles em pares principais como o EUR/USD, podem ser eficazes, uma vez que beneficiam de um movimento relevante do preço em qualquer direção.
Implicações para o dólar e para a política da Fed
Um acordo oficial entre os EUA e o Irão provavelmente enfraqueceria o dólar, já que a queda dos preços do petróleo permitiria à Fed ignorar o recente pico de inflação impulsionado pela energia. Observou-se um padrão semelhante em 2015, quando o anúncio do acordo JCPOA levou os preços do crude WTI a recuarem mais de 20% nos meses em redor desse período. Operadores que antecipem um acordo poderão considerar a compra de puts sobre o dólar.
Por outro lado, o relatório de emprego desta semana representa um risco para qualquer visão baixista sobre o dólar. Se o crescimento do emprego se mantiver sólido e a taxa de desemprego permanecer em 4,3%, torna-se muito difícil para a Fed justificar cortes de taxas, independentemente de qualquer “dividendo de paz”. Este nível de desemprego é superior às taxas abaixo de 4% do passado, mas uma leitura estável argumentaria contra um alívio imediato da política monetária.
A grande incógnita continua a ser o presidente da Fed, Warsh, e o seu foco em métricas alternativas de inflação, como o PCE “trimmed mean”. A última leitura do PCE headline, de 3,8%, está bem acima do objetivo da Fed, mas ele poderá optar por desvalorizá-la. Esta falta de clareza sobre a função de reação da Fed significa que qualquer força do dólar após dados robustos poderá ser temporária.
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